安琪酵母(600298):海外延续增势,毛利表现亮眼-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报业绩：25Q1-3营业收入117.9亿元，同比+8.0%；归母净利润11.2亿元，同比+17.1%；扣非净利润9.7亿元，同比+15.0%。25Q3营业收入38.9亿元，同比+4.0%；归母净利润3.2亿元，同比+21.0%；扣非净利润2.2亿元，同比-8.2%。2、分产品收入：25Q1-3酵母及深加工收入84.0亿元，同比+8.9%；制糖收入6.4亿元，同比-28.6%；包装收入2.7亿元，同比-12.7%；食品原料+其他收入24.4亿元，同比+26.5%。25Q3酵母及深加工收入26.5亿元，同比+2.0%；制糖收入2.6亿元，同比-17.0%；包装收入0.7亿元，同比-34.0%；食品原料+其他收入9.0亿元，同比+30.8%。3、分地区收入：25Q1-3国内收入65.9亿元，同比+0.2%；国外收入51.5亿元，同比+21.0%。25Q3国内收入21.9亿元，同比-3.5%；国外收入16.9亿元，同比+17.7%。4、经销商数量：截至25Q3末共24954名经销商，环比净增365家，其中国内净增173家，国外净增192家。5、盈利能力：25Q1-3毛利率25.5%，同比+2.3pcts；25Q3毛利率同比+3.1pcts。25Q1-3四费同比+1.0pcts，25Q3同比+3.0pcts。25Q1-3归母净利率9.5%，同比+0.7pcts；25Q3归母净利率8.2%，同比+1.2pcts；扣非净利率5.8%，同比-0.8pcts。25Q3其他收益同比+313.1%，占收入比重同比+2.2pcts。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为167.2亿元、185.5亿元、204.4亿元，同比+10.0%、+11.0%、+10.2%；归母净利润分别为15.5亿元、18.5亿元、22.0亿元，同比+17.2%、+19.4%、+18.8%；对应PE 22倍、18倍、15倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：国内需求持续疲软，海外拓展不及预期，汇率波动风险，关税政策影响，行业竞争加剧等。

  

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