华能水电(600025):三季度略低于预期,汛期消纳压力下电价走低

#核心观点：1、华能水电3Q25营业收入76.82亿元，同比+1.92%，归母净利润29.30亿元，同比-4.12%，业绩低于预期。1-3Q25营业收入206.41亿元，同比+6.30%，归母净利润75.39亿元，同比+4.34%。2、三季度发电量同比+10.6%，其中水电同比+9.7%，风电同比-35.4%，光伏同比+58.7%，水电偏丰但风光机组利用率差于预期。3、3Q平均上网电价同比大幅走低8.5%，水电电价在汛期受到明显压制。4、3Q财务费用6亿元，同环比-6.6%/-11%，财务费用率下滑0.7ppt至7.8%。5、前三季度经营活动现金流同比+3.2%至148亿元。6、定增完成，募集资金总额58.2亿元，支持公司电站资产开发及中长期增长。

  

   #盈利预测与评级：下调2025E营业收入3.1%至265亿元，下调2025E归母净利润5.1%至88.6亿元；下调2026E营业收入2.6%至273亿元，基本维持2026E归母净利润预测94亿元。维持“跑赢行业”评级及10.36元的目标价，较当前股价有5.3%上升空间。公司当前股价交易于2025E/2026E 20.7x/19.5x P/E，目标价对应2025E/2026E 21.8x/20.5x P/E。

  

   #风险提示：来水不及预期，电力市场交易情况差于预期。

  

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