国瓷材料(300285):Q3 MLCC粉及口腔板块价格下行影响利润率,新老业务转换期,待后续新产品放量

#核心观点：1、公司前三季度实现收入32.8亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.5%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长5.3%。2、25Q3单季度收入11.3亿元，同比增长11.5%，环比下降4.2%；归母净利润1.58亿元，同比增长3.9%，环比下降19.5%。3、MLCC粉体业务为换取车规级及AI级粉新订单而价格让利，收入及毛利率下降；车规级及AI级粉体产能建设中，预计明年逐步放量。4、催化材料板块蜂窝陶瓷载体三季度销售同环比提升，受益于乘用车新车型上量及商用车公告数量增加。5、生物医疗板块收入增长但盈利能力下降，主要因粉体与瓷块竞争激烈导致产品价格下行；公司研发高端瓷块，后续有望通过产品结构升级提升盈利能力。6、新能源材料板块氧化铝和勃姆石销量高速增长，但价格竞争影响收入增幅；固态电池电解质已送样客户，核心指标完成较好，目前专注产能建设。7、精密陶瓷板块陶瓷球受益于新能源客户增加，但三季度因核心客户去库增速放缓；公司开发人形机器人应用场景；陶瓷管壳年中中标低轨卫星订单，预计四季度和明年放量。8、公司前三季度毛利率同比下滑1.82个百分点至37.83%，净利润率同比下降1.41个百分点至16.8%；单三季度毛利率环比下滑2.61个百分点至36.95%，净利润率环比下降3.47个百分点至15.66%，主要受MLCC粉体价格下行、产品结构变化及研发费用增加影响。9、公司持续拓展高附加值产品，包括AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用陶瓷基板、海外蜂窝陶瓷产品、高端齿科粉体及瓷块等，以提升盈利能力。

  

   #盈利预测与评级：考虑MLCC粉体及口腔医疗板块竞争激烈，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约6.35、7.13、8.28亿元，对应PE约37、33、28倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：MLCC粉需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期；公司于9月收到交易所监管函，主要由于部分股东大会审议关联交易议案时，关联股东未回避表决，违反《创业板股票上市规则》相关规定，但与公司经营情况无关。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。