安琪酵母(600298):海外维持高增,成本红利释放-公司事件点评报告

#核心观点：1、2025Q3毛利率同比增长3个百分点至24.43%，主要由于糖蜜成本下降及海运费压力减轻，预计未来1-2年糖蜜价格仍处周期底部，公司水解糖成本托底，将持续锁定毛利率优势。2、2025Q3销售费用率同比增长1个百分点至6.24%，管理费用率同比增长1个百分点至3.77%，净利率同比增长1个百分点至8.24%，盈利能力持续提升。3、2025Q3酵母及深加工产品营收26.45亿元，同比增长2%，主要系量增贡献，子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放。4、2025Q3制糖产品营收2.56亿元，同比减少17%；食品原料营收5.61亿元，公司积极推进战略新品酵母蛋白推广，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。5、2025Q3国内营收21.90亿元，同比减少3%，海外营收16.87亿元，同比增长18%；截至2025Q3，国内经销商数量较2025H1末净增加173家至18419家，海外经销商数量净增加192家至6535家；国内受下游烘焙需求疲软影响，海外中东、非洲、东南亚、中亚等市场延续高增长。6、2025年初俄罗斯、埃及产线投产，发挥海外低价原料与运费优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产或并购提升全球竞争力。7、国内年初推进事业部架构调整，Q1磨合期结束后，中后台效率持续提升，糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为1.80元、2.17元、2.53元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”投资评级。

  

   #风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

  

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