源飞宠物(001222):增长优秀,代工与自主品牌并进-2025Q3点评

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收12.81亿元，同比增长38%；归母净利润1.30亿元，同比增长9%；扣非净利润1.28亿元，同比增长10%。2、2025年第三季度实现营收4.89亿元，同比增长27%；归母净利润0.56亿元，同比增长22%；扣非净利润0.55亿元，同比增长21%。3、单Q3毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点，主要由于外贸业务中高毛利率用品占比提升及国内代理业务调整带动。4、代工业务景气度佳，海外柬埔寨产能处于满产状态，新建产能预计2026年释放；孟加拉生产基地建设稳步推进，形成全球化产能布局。5、自主品牌方面，以犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌，通过产品创新迭代和高效运营塑造爆品；今年年中推出第一批主粮产品，年底有望推出第二批产品。6、自主品牌已实现全平台覆盖，包括抖音、天猫、小红书等，以自播为主，未来三年有望达到3-5亿元规模。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润1.8亿元、2.2亿元、2.5亿元，对应PE为25倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；2、国内行业竞争格局恶化；3、关税政策出现重大变化。

  

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