兆易创新(603986):服务器推动NOR增长,推理加速3D DRAM商业落地

证券研究报告:电子 | 公司点评报告

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   股票投资评级

   买入 |维持

   个股表现

   2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 2025-08 2025-11

   -15％

   3％

   21％

   39％

   57％

   75％

   93％

   111％

   129％

   147％

   165％

   兆易创新 电子

   资料来源:聚源,中邮证券研究所

   公司基本情况

   最新收盘价(元) 227.50

   总股本/流通股本(亿股)6.67 / 6.67

   总市值/流通市值(亿元)1,518 / 1,518

   52 周内最高/最低价 246.95 / 83.22

   资产负债率(％) 13.3％

   市盈率 137.05

   第一大股东 朱一明

   研究所

   分析师:吴文吉

   SAC 登记编号:S1340523050004

   Email:wuwenji@cnpsec.com

   分析师:翟一梦

   SAC 登记编号:S1340525040003

   Email:zhaiyimeng@cnpsec.com

   兆易创新(603986)

   服务器推动 NOR 增长,推理加速 3D DRAM 商业落地

   l 投资要点

   AI 服务器搭载的 HBM 规格从 HBM3E 走向 HBM4,NOR Flash 用

   量持续提升。HBM4 作为 HBM3E 的迭代产品,在带宽、容量、功耗

   等核心性能指标及制造工艺上均实现跨越式升级,这种技术升级

   使得其对应的 AI 服务器对承担系统初始化等功能的 NOR Flash 用

   量大幅提升。

   一方面,

   HBM4 的复杂结构依赖 NOR Flash 适配。

   HBM4

   采用 2048 位接口,传输速率提升至 8 Gb/s,总带宽达到 2 TB/s,

   较 HBM3(1 TB/s)实现翻倍增长;HBM4 还支持 4-18 层的 TSV 堆

   叠,

   芯片密度达到24Gb 或32Gb,

   单堆栈的最大容量可达 64GB;

   HBM4

   的独立通道数从 HBM3 的 16 个增至 32 个。HBM4 物理结构和电源

   管理逻辑远复杂于 HBM3E,NOR Flash 承担着 AI 服务器系统初始

   化、安全启动和固件存储的核心功能,可满足 HBM4 每层 DRAM 独

   立电源管理与初始化的需求。另一