森马服饰(002563):四季度起终端零售有望持续改善,期待后期盈利弹性

#核心观点：1、四季度开始终端流水有望持续回暖，冬装销售值得期待，受益于北方地区提早入冬及非北方地区寒潮反复，10月全渠道零售呈现双位数增长，环比明显改善。2、双十一活动中巴拉巴拉品牌稳居天猫母婴品类第一，预计11月终端流水增速有望环比进一步提速。3、2026年春节相比2025年晚了19天，有效拉长冬装销售期。4、三季报显示费用端控制逐步显效，单三季度收入和盈利同比分别增长7.31%和4.55%，扣非净利润同比增长13.11%，销售费用率和管理费用率环比优化。5、终端触底回暖后公司经营将呈现良好盈利弹性，加盟比重较高，一旦终端流水持续改善，加盟开店和拿货将带来正向杠杆效应，利好收入、折扣水平、库存去化及盈利弹性释放。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年每股收益分别为0.36、0.44和0.53元，参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价7.04元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：国内可选消费复苏低于预期，天气异常波动对服饰消费可能影响，公司费用控制力度和节奏低于预期等。

  

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