安琪酵母(600298):产能深化全球布局,利润开启上行周期-深度研究

#核心观点：1、公司前身为1984年成立的食用酵母基地，2000年上市，全球建有16家酵母工厂，2024年发酵总产能超45万吨，酵母产品国内市占率近55%，产销量亚洲第一，全球市占率超20%，全球第二，产品销往170多个国家和地区。2、收入端：产能锚定全球第一，中期维度产能超60万吨，产值约240亿元；海外市场成为增长引擎，21-24年国内/国外收入CAGR分别为6.3%/26.5%，海外收入占比40%，预计未来5年CAGR为20%，中长期海外占比预计超50%；拓展业务领域，大力发展YE、酵母蛋白等高附加值衍生品，酵母抽提物成长为15万吨体量大单品，参照发达国家有2~3倍成长空间，酵母蛋白有望弥补国内蛋白缺口，市场空间广阔。3、利润端：成本高位回落、资本开支已过小高峰，27年净利率有望修复至10%+；核心原材料糖蜜占比总成本25-30%，价格持续3年高涨，公司自22年开始自建水解糖产能，可替代30%糖蜜原材料，25Q1-Q3毛利率实现2.3pct修复，预计25/26年新榨季成本有望下降至1000元/吨，对应毛利率有望改善1pct；十四五期间伴随国内扩产及项目搬迁，23/24年折旧费用7.1/8.1亿元，占主业成本比重约10%，十五五初期产能建设速度有望放缓，产能投放结构持续优化，海外自产自销模式下利润率有望改善。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为15.8/19.4/22.3亿元，同比+19%/23%/+15%，对应EPS分别为1.82/2.24/2.57元/股，对应PE分别为22/18/16x，给予公司26年行业平均PE 22x，目标价49.25元/股，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：食品安全风险、成本下降不及预期风险、海外贸易政策风险、市场竞争加剧等风险

  

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