哈尔斯(002615):杯壶行业龙头,制造与品牌协同并进

#核心观点：1、哈尔斯是国内杯壶行业龙头企业，同时经营OEM/ODM和自有品牌业务，与YETI、PMI等国际头部品牌长期合作，自有品牌包括哈尔斯和SIGG。2021-24年收入复合增速25%至33亿元，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿。2、杯壶行业从耐用品向时尚消费品演变，使用场景延展至户外、车用等领域。中国保温杯产量2017-2021年CAGR为7.4%，从4.9亿只提升至6.5亿只。3、国内保温杯2021年销量约1.5亿只，2017-21年CAGR为5.1%，保有率约0.5只/人，较日本（1.5只）和美国（0.68只）有提升空间。IP联名和社媒传播推动国内保温杯成为时尚消费品，体现“一个场景用一种杯子”特点。美国线上行业CR4为45%，国内CR4为20%，集中度提升空间大。4、公司OEM业务与YETI、PMI、OWALA等国际头部品牌稳固合作，对标“灯塔工厂”提升智能制造能力，通过数字化打造快反供研产销协同体系，加速新客户和新区域拓展。5、自有品牌2024年内外销收入占比超20%，盈利能力持续改善，通过全渠道布局和IP联名、“品牌挚友”、赛事活动冠名等新营销打法，强化品牌认知，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-27年归母净利润-51%/+93%/+34%至1.4亿/2.7亿/3.7亿，EPS为0.30元/0.58元/0.78元，PE为27倍/14倍/10倍。预计公司合理估值8.77-9.94元/股，2026年PE为15-17倍。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

  

   #风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。

  

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