天康生物(002100):新疆农牧全产业链企业,养殖扩张降本中,饲料动保稳发展-深度研究

#核心观点：

   1、天康生物是新疆生产建设兵团国资委直属的农牧全产业链企业，业务涵盖饲料、动物保健、生猪养殖、蛋白油脂加工。

   2、公司生猪养殖规模居全国前20，饲料业务位列全国前20强，是全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。

   3、2025年前三季度，公司实现营业收入136.1亿元，同比增长4%，实现归母净利润4.12亿元。

   4、生猪养殖业务方面，2024年出栏302.85万头，2025年前三季度出栏228.23万头，同比增长6.5%。产能主要布局于新疆、河南、甘肃。公司现金收购羌都农牧以强化产能布局和协同。

   5、公司通过饲料配方优化、种群更新和过程管理持续降低养殖成本。

   6、兽药动保业务产品矩阵完善，2024年疫苗销售量20.64亿头份，同比增长18.44%。天康制药分拆北交所上市申请已获受理。

   7、饲料业务拥有20余座生产基地，合计产能500万吨；2024年销量282.8万吨，同比增长0.86%。2020年至2025年上半年饲料业务平均毛利率为11.40%，高于行业平均水平。

  

   #盈利预测与评级：

   首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027年实现营业收入174.97亿元、202.36亿元、221.85亿元，同比分别增长1.9%、15.7%、9.6%；实现归母净利润6.60亿元、8.40亿元、11.16亿元。采用分部估值法，给予公司合计目标市值136.8亿元。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动的风险；养殖疫情的风险；畜禽价格波动的风险等。

  

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