与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好

一、战略合作与供应链能力延伸

   源飞宠物近期宣布与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作，这一合作被视为公司基于制造与供应链管理能力在相关消费领域的探索。预计双方的合作将以代工为主，源飞宠物将发挥其供应端优势，通过输出和复用供应链管控能力，而非直接拓展全新业务领域。公司在宠物食品及用品领域长期深耕，已构建起成熟的制造与供应链管理体系，这些能力同样适用于对品质、安全与细节要求较高的潮玩产品。

   二、自主品牌发展势头良好

   2025年中旬以来，源飞宠物开始发力宠物主粮市场，通过广告投放和社媒营销精准触达客户。2025年第三季度，自有品牌营收逐步提升，其中匹卡噗品牌主打全品类高性价比，旗下爆款产品多次位居销售排行榜前三。哈乐威及传奇精灵系列产品也实现了显著增长。公司通过自建销售渠道与本地化运营团队，在品牌塑造、市场反馈与产品优化方面形成了良性循环。

   三、海外代工业务表现稳健

   源飞宠物持续推进全球化产能布局，深耕柬埔寨多年并组建成熟管理团队，现有基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年释放。孟加拉生产基地建设也在稳步推进，建成后将进一步增强全球供应链韧性。关税方面，由于公司对美订单主要由柬埔寨工厂生产交付，且境外客户多为国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商，因此预计关税调整对公司利润影响有限。

   四、盈利预测与风险提示

   信达证券预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元和2.8亿元，对应市盈率PE分别为27.1X、21.0X和16.5X。尽管公司前景向好，但需注意消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险以及新品推广不及预期等潜在风险因素。

   五、财务数据与估值分析

   根据预测数据，公司营业总收入预计从2023年的991百万元增长至2027年的2,631百万元，年均增长率保持在20%以上。归属母公司净利润预计从2023年的126百万元增至2027年的283百万元。此外，公司毛利率维持在22%左右，净资产收益率ROE逐步提升，未来估值水平有望进一步优化。