威海广泰(002111):军品订单饱满民用航空复苏,公司或迎快速增长期-2020年年报及2021年一季报点评

军品收入实现翻倍增长,扣非后盈利能力提升。公司2020年实现营业收入29.65亿元,同比+16.21％,实现归母净利润3.83亿元,同比+15.42％。收入端,受军品业务快速扩张,实现销售收入10.02亿元,同比增长103.22％,带动整体收入增长稳健;利润端,航空业务毛利率提升5.25pcts至39.55％,带动整体毛利率增加1.21pcts至31.84％;研发费用投入大幅增长36.51％至1.57亿元,但由于贷款减少,财务费用同比下降41.75％,公司整体期间费用率下降2.58pcts至16.95％;公司分别计提信用减值/资产减值损失0.19/0.14亿元,较去年同期增长3639.87万元;综合上述影响,公司销售净利率小幅下降0.05pct至12.96％,考虑到报告期内计入损益的政府补助同比下降65.17％,公司扣非归母净利大幅增长45.60％。2020Q4单季度实现营业收入12.01亿,同比+46.10％,实现归母净利润1.43亿,同比+131.34％,前三季度归母净利增速分别为-9.24％/37.85％/-29.13％,疫情影响交付节奏导致季度间经营情况差距较大。

   整体期间费用率下降,21Q1净利率小幅提升。2021Q1公司实现营业收入6.03亿元,同比增长37.71％,实现归母净利润0.75亿元,同比增长40.95％。收入端,收益于军品业务稳步发展,公司一季度收入增长较快。利润端一季度材料价格及人工成本较去年同期上涨,导致公司毛利率同比下降2.86ptcs至31.44％;公司控制成本能力增强,降本增效成果显著,期间费用率同比下降4.86ptcs至22.86％;受坏账计提比例及账龄变化影响,信用减值损失496万元。综合各影响因素,销售净利率同比小幅提高0.28pct至12.49％

   在产品大幅增长,或预示业务景气度向好。2020年年末公司存货13.54亿,同比+11.37％,其中在产品5.41亿,同比+43.38％,由于军品生产计划性,存货在产品增加或预示公司在手订单充足,正积极备货备产;因新签订单增多,期末预收货款增加2.31亿元,较期初增幅较大,或表明行业景气度向好;21Q1公司为满足长线采购,预付款项较初期增长65.32％至1.67亿元。从现金流来看,收益于公司销售收入增加、货款回收增加,2020年经营性净现金流8.04亿元,同比增长31.94％,现金流明显改善,公司提质降本增效效果显著,经营效益稳步增强;21Q1公司支付货款及缴纳税金增加,导致一季度经营性现金流量净额同比下降126.40％。

   军品订单快速增长,无人机业务翻倍或成新增长点。2020年内公司军品业务累计签订合同17.90亿元,同比+38.43％增长显著。军用机场设备及军用特种车辆方面,子公司中卓时代军用装备订单增加,营收同比+34.25％,消防装备在军方市场取得突破性进展;无人机业务方面,全华时代实现收入11.08亿元,同比+1681.78％,净利润623.00万元,同比+58.38％,全华时代坚持"军品为主,以军带民",某型无人机成功取得批量订单,某型干扰机及靶机形成批量销售,同时与某研究院全面合作开发高性能无人机,该项业务有望成为公司发展新亮点。

   计划实施股权激励,凸显公司长期发展信心。2020年12月14日,公司通过了限制性股票激励计划,拟授予130名核心员工675.89股限制性股票,约为总股 本的1.77％,授予价格8.39元。解除限售要求对公司和个人两个层面业绩进行考核,公司层面以2019年营收为基数,2020/2021/2022年收入增速分别不低于10％/21％/33％,即保持年均10％的复合增速。股权激励需摊销总费用为3877.50万元,2020-2023年分别摊销105.02/2455.75/945.14/371.59万元。公司实施股权激励,有利于提升员工动力,也表明了公司对于长期发展的信心。

   风险因素:其他交通方式对于民航业的冲击,市场竞争加剧,业务拓展进度不达预期,军品型号放量不及预期。

   投资建议:考虑到公司军品订单充足,疫情缓解后空港业务有望回暖,上调公司2021/22年净利润预测至5.0/6.2亿元(原预测为4.6/5.6亿元),新增2023年净利润预测7.6亿元。当前价18.29元,对应2021/22/23年PE分别为14/11/9倍。考虑到公司军工事业的快速发展、空港设备业务、消防设备业务前景向好,给予公司2021年17倍PE,目标价22元,维持"买入"评级。