上港集团(600018):高景气度下集装箱主业量价齐升,投资收益贡献显著,Q2扣非净利同比+174％至52亿元-2021年中报点评

公司公告2021年中报:上半年归母净利润87.2亿元,同比增长127.1％。

   1)业绩表现:上半年公司实现营收173.6亿元,同比+44.2％;归母净利87.2亿元,同比+127.1％,较1H19复合增速+41％;扣非归母净利80.9亿元,同比+133.0％,较1H19复合增速+40％。二季度营收96.8亿,同比+45.7％;归母净利润57.6亿,同比+165.4％,较19Q2复合增速+53％;扣非归母净利52.4亿元,同比+173.6％,较19Q2复合增速+52％。

   2)投资收益:上半年为49.0亿,同比+114.1％,较1H19复合增速+43％;Q2为37.4亿,同比+206.7％,较19Q2复合增速+71％。主要系上半年联营企业归母净利大幅增长,其中东方海外、邮储银行、上海银行归母净利润分别为28.1亿美元、410.1亿元、122.8亿元,同比+2654％、+22％、+10％。

   3)利润率:上半年毛利率44.7％,同比+7.5pts,较1H19提升14.0pts;归母净利率50.2％,同比+18.3pts,较1H19提升24.8pts;扣非归母净利率46.6％,同比+17.8pts,较1H19提升22.6pts。Q2毛利率42.0％,同比+2.6pts,较19Q2提升10.4pts;归母净利率59.6％,同比+26.9pts,较19Q2提升32.5pts;扣非归母净利率54.1％,同比+25.3pts,较19Q2提升28.9pts。

   集运高景气度下集装箱主业量价齐升,上半年吞吐量较1H19复合增速+3.2％。1)上半年、二季度母港货物吞吐量分别为2.7、1.4亿吨,同比+14.6％、+12.1％,较19年同期复合增速-0.4％、+0.9％。上半年、二季度集装箱吞吐量分别为2294、1160万TEU,同比增长+14.3％、+8.1％,较19年同期复合增速+3.2％、+2.1％,主要系去年疫情低基数以及欧美补库存需求旺盛影响,集运高景气直接利好枢纽港口吞吐量。2)价方面,以集装箱业务分部收入测算得上半年集装箱主业费率同比增长约4％。3)上半年集装箱业务、港口服务、港口物流分部对外收入同比增长19.4％、3.8％、27.0％,分部净利润分别同比+47.7％、-36.5％、+161.7％。

   房地产业务方面,子公司上港集团瑞泰发展、上港集团瑞祥房地产发展房产销售收入增加,预计贡献可观利润。

   展望三季度:受台风天气与疫情影响,7月、8月上旬、8月中旬八大枢纽港集装箱吞吐量同比-1.1％、+4.4％、+2.7％,增速有所回落。但考虑到欧美补库仍存空间,同时叠加集运旺季,美国零售商联合会预计7-9月进口箱量同比增速15.6％、12.9％、4.7％,较19年同期复合增速6.4％、9.7％、8.7％。预计Q3集运需求将保持超高景气度,公司吞吐量将维持高位,主业将持续受益。

   投资建议:1)盈利预测:考虑到21年全球集运贸易需求旺盛,集装箱主业强劲复苏、有望量价齐升,同时联营企业投资收益贡献显著,我们上调2021-2023年归母净利预测至141.2、129.3、120.1亿元(原预测98、106亿、110亿),三年EPS分别为0.61、0.56、0.52元,对应当前PE为9、9、10倍。2)投资建议:参考公司近三年PE中枢,给予2022年12倍PE估值,对应一年期目标价6.70元,维持"推荐"评级。

   风险提示:疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期,世界经济大幅下滑。