锐明技术(002970):全球车载监控巨头,政策+需求开启成长新空间-公司首次覆盖报告

全球车载监控巨头,首次覆盖给予"买入"评级

   锐明技术是全球智能商用车载监控巨头,根据IHS《全球车载视频监控市场报告》,2017年公司在全球市占率约为10％,排名第二。公司业务布局全球,深耕公交、出租、两客一危等细分市场,核心能力在于对下游碎片化需求的快速响应。未来公司重点布局货车蓝海市场,在国内政策和海外需求的共同驱动下,有望打开成长空间。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.37、3.16、4.11亿元,对应EPS分别为1.37、1.82、2.38元,对应当前股价PE分别为32.9、24.7、18.9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   存量商用车构筑广阔天花板,公司全球布局差异化经营

   车载监控产品面向商用车后装市场,公司业务布局全球,在国内和拉美等新兴市场通过自有品牌推广,在欧美等成熟市场则以ODM方式和当地品牌商合作。根据国际汽车制造商协会(OICA)数据,2015年全球商用车保有量为3.35亿,2016-2020年均产量为2366万辆,据此我们测算2020年保有量超过4亿辆量,为车载监控市场提供广阔天花板。在存量基础上,每年需要更新换代的车辆在千万级,以2000元的产品均价测算,车载监控每年有200亿元的市场。

   未来重点布局货车市场,政策和需求打开海内外成长空间

   公司核心能力在于对下游碎片化需求快速响应,围绕客户痛点持续创新,先后开拓了校车、渣土车、环卫车等新市场。货车是商用车领域最大的市场,目前渗透率相对较低,未来公司将重点布局。(1)国内方面,2020年11月,交通部发布《中华人民共和国道路运输条例(修订草案征求意见稿)》,要求1.2吨以上载货车辆安装车载监控产品。符合政策要求的商用车在千万辆左右,我们预计有两百亿的存量市场。(2)海外方面,仅北美地区货车数就达3235万辆,存量规模远超中国市场,考虑到海外市场车队相对成熟,预计需求更为旺盛。未来在国内政策和海外需求的共同驱动下,将启动载货车广阔蓝海市场,看好公司未来发展。

   风险提示:市场竞争加剧;上游原材料涨价;货车市场发展不及预期