川能动力(000155):风电保障稳步增长,未来依托锂资源布局实现飞跃-三季点评

事件概述

   2021年10月25日,公司发布2021年三季度报告,前三季度公司实现营业收入22.36亿元,同比增长66.39％,实现归母净利润2.25亿元,同比增长19.83％。

   分析判断:

   业绩符合预期,风电项目有序稳步投产前三季度公司实现营业收入22.36亿元,同比增长66.39％,实现归母净利润2.25亿元,同比增长19.83％,业绩基本符合预期。2021Q3,公司实现营收1.92亿元,同比减少46.32％;实现归母净利润58.51万元,同比增长41.52％。Q3业绩出现波动,一是风电也有季节性,一般三季度是小风季,风电发电量较少,影响当季业绩。二是我们判断公司三季度没有贸易业务收入。如果三季度发电收入为1.92亿元,营业成本为1.11亿元,即毛利率为42.19％,符合小风季节风电毛利率水平。公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区,2020年全年公司风电平均利用小时数为3,248.35小时,高于全国平均利用小时数1,175.35小时,资源优势明显(部分风电场年利用小时数达4,000小时,曾多次被评为AAAAA级风电场)。公司所属公司四川省能投美姑新能源开发有限公司投资建设的美姑沙马乃托一期风电场全部风电机组于2021年10月15日成功并网发电,一期项目总装机容量50MW,根据可研设计数据,项目投产后预计年发电量1.5亿千瓦时,项目并网发电将扩大公司风力发电规模,对公司未来业绩产生积极影响。会东县淌塘风电场也正在加紧进行建设,设计装机规模12.5万千瓦,力争于2021年底前投产。此外,公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开 发建设,后续风电有望为公司带来充沛稳定现金流,支持公司锂电业务快速扩张。

   大股东牵手锂电龙头企业,川能动力有望直接受益

   8月30日,公司控股股东四川能投与蜂巢能源签署战略合作协议,双方将在锂资源、锂盐、电池材料、电池生产及回收等领域展开全方位合作,充分整合各自国内外资源,积极打造具备规模和竞争力的锂电产业项目,力争在锂电产业上取得突破性进展。9月27日,四川能投与亿纬锂能开展工作座谈,双方围绕动力电池、储能等领域合作进行了交流探讨。10月19日,四川能投与宁德时代签署战略合作协议,双方将发挥四川能投在锂矿资源、锂盐生产等资源端的突出优势,深化双方在新能源产业领域开展多层次和多形式的广泛合作。10月20日,四川路桥公告,拟向四川能投非公开发行7278.02万股股票,拟向比亚迪非公开发行2911.21万股股票,配套募集总额25亿元。四川能投和比亚迪同时战略投资四川路桥,未来可在锂电业务上展开深度合作。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台,一直以来都被视为重中之重。一方面,四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局,提前为上市公司孵化培育资产;另一方面,四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势,支持公司争取优质资源,加快新能源项目建设,不断提升盈利能力。

   精矿长协四季度翻倍,上下游一体化企业价值凸显

   根据Orocobre三季报,Cattlin矿山2021Q4锂精矿长协定价约为约为1650美元/吨(CIF,折6％),而2021Q3价格为779美元/吨,环比上涨112％。10月15日,Fastmarket对SC6锂精矿(中国到岸价)的评估价为每吨2,000-2,500美元。在锂精矿供给持续短缺的背景下,精矿价格将维持上涨势头,同时在锂精矿供应商和锂盐加工商的博弈中,锂精矿供应商将更为强势,有更多利润空间。所以此时上下游一体化企业的价值更加凸显。公司上游布局李家沟锂辉石矿,年产18万吨锂精矿,预计2022年年中投产;锂盐方面公司目前持有鼎盛锂业25.5％股权,四川能投及能投资本拟将其分配所得鼎盛锂业25.5％股权托管至公司,实现公司统筹管理鼎盛锂业。鼎盛锂业总规划5万吨锂盐,分三期建设,第一期年产1万吨锂盐项目已于2019年11月正式投产,现有厂区内扩建5000吨电池级碳酸锂生产线工作正在进行中,计划在今年12月底完工。大股东承诺在鼎盛锂业业绩符合上市公司业绩要求后,将股份转让给川能动力。在锂盐和锂精矿价格持续高涨的背景下,公司拥有自供锂精矿,成本实现可控,生产的锂盐利润将远高于传统锂盐加工商,未来盈利能力将进一步得到展现。

   投资建议

   公司报告期内持续推进锂电资产收购,已完成上游锂矿+锂盐布局。随着四川锂资源开发规划方案的落地,川能动力有望继续发挥国企优势,加速整合开发川西锂资源,带动甘孜阿坝的经济发展,降低我国战略性锂资源对外依存度。基于公司李家沟矿将于2022年投产,锂精矿及锂盐价格呈现加速上涨态势,我们调整公司2021-2023年盈利预测,2021年营业收入从36.90亿元,下调至36.12亿元,同比增长80.9％,2022-2023年营业收入分别从59.23亿元、78.57亿元,上调至61.85亿元、89.44亿元,分别同比增长71.3％、44.6％;2021年归母净利润从6.38亿元,下调至2021年的5.93亿元,同比增长287.1％,2022和2023年从13.22亿元、22.63亿元上调至13.61亿元、22.98亿元,分别129.3％、68.8％,EPS分别为0.47、1.07、1.81元,对应2021年10月25日收盘价31.05元,PE分别为66.45/28.98/17.16倍,维持"买入"评级。2021-2023年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。

   风险提示

   1、锂矿建设进度不及预期,未能按时投产;2、锂资源价格下滑明显;3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。