陕西建工(600248):省内市占率提升省外订单大增,地方建筑龙头再腾飞-首次覆盖报告

低估值地方建筑龙头,碳中和及专业化工领域亦有布局

   公司系陕西建筑龙头企业,拥有15项工程特级资质,在省内市占率提升及省外订单增加的推动下,21-23年净利润CAGR+15％,对应22年PE仅3.65倍。除工程业务外,公司亦布局分布式光伏运营(参股陕分能源),碳交易(参股陕西环境权交易所),磷化工及石油化工(BDO生产)工程。2020年ROE30.34％,高于可比公司均值22.85个百分点,主要系资产负债率较高,公司拟引入投资者增资扩股子公司(约35亿元),以降低资产负债率。后续或以可转债股权置换等方式收购投资方持有股权,业绩释放动力俱佳。21年规划新签3200亿元(21H1实际新签1654亿元,是营收的2.14倍),较20年同比+16.4％,亦保障业绩顺利释放,实现营业收入1400亿元(21Q1-3营收1178亿元),较20年同比+9.6％,预计或超额完成。

   陕西省"十四五"规划稳字当头,人口流入支持建设投资强度

   2022年,陕西全年安排省级重点项目620个,同比+14.4％(基数为21年完成,下同),年度计划投资4629亿元,同比+7.8％。公司收入房建为主,陕西规划"十四五"新增老旧小区改造100万户,将成为城市更新主力,人口流入(六普新增人口196万,同比+5.5％)对于医院学校等需求或增加,亦增加建设投资强度;基建业务为辅,陕西计划"十四五"完成交通投资5000亿元,同比+8.7％(基数为十三五完成,下同),规划公路总里程19万公里(+5.56％),其中高速超7000公里(+13.43％),铁路6500公里(+7.79％),轨交422公里(+72.95％);从增速绝对值方面,高速铁路等细分领域仍有较快发展。

   省内市占率望不断提升,省外海外订单快速增加

   区域结构省内为主,2021年上半年,陕西省资质以上建筑企业共签订合同额14093亿元,公司新签合同1184亿元(市占率8.4％)。深耕陕西,实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖;叠加国企背景,政企各方合作顺畅,与渭南市交通局、西安高新区、中国中车等均签署了合作协议,在高速公路、城市道路建设、拆迁安置、城市基础设施建设等多领域开展业务;省外/海外21年预计新签订单(假设21H2与21H1订单金额一致)同比20年增速+29％/+25％,远高于省内+17％,彰显公司异地扩张能力。

   优势业务稳健发展,碳中和等空间广阔,首次覆盖,给予"买入"评级

   我们看好公司传统业务稳健发展,碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司21-23年归母净利润52.0/60.1/69.2亿,CAGR+15％,对应EPS1.41/1.63/1.88元,当前可比公司22年Wind一致预期PE均值为5.95倍,考虑到公司未来建筑施工业务稳定增长,净利润维持较快增速,给予22年PE6倍,对应目标价9.77元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:住房、交通等建设投资不及预期,市场拓展不及预期,坏账及减值准备风险,业绩补偿诉讼等