和林微纳(688661):业绩符合预期,半导体测试探针业务发力-年度点评

事件概述

   公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入3.7亿元,同比增长61.35％,归母净利润1.03亿元,同比增长68.33％。

   分析判断:

   业绩符合预期,半导体测试探针收入毛利率双提升。

   1)分产品看,2021年公司通信及其他电子零部件收入1.98亿元/yoy+23.76％,半导体芯片测试探针领域实现收入1.56亿元/yoy+178.16％,公司探针业务实现跨越式发展。2)2021年公司毛利率、扣非净利率水平分别为43.67％、24.91％,较去年同期分别下降1.29、1.42pct,主要原因在于公司通信及其他电子零部件业务毛利率下降了4.41pct;但同时公司探针毛利率提升7.48个百分点至46.39％,我们判断主要是自制率提高、规模效应等因素所致。

   半导体测试探针市场空间大、进口替代需求迫切。1)根据VLSIReaearch数据,2019年全球半导体测试探针系列产品(FT测试段)的市场规模达到11.26亿美元,公司在半导体测试探针领域的战略是从国外知名企业突破,已成为众多国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商,并得到行业客户充分认可。我们认为未来在国内设计、封测、设备企业中的放量也将到来,第二成长极贡献显著。2)2021年12月,公司拟通过定增募资,用于拓展晶圆测试探针和基板级探针项目。根据VLSIResearch预测,2025年全球探针市场规模将达到27.41亿美元,国内探针市场规模将达到32.83亿元人民币,MEMS工艺晶圆测试探针已经占到了探针市场60％左右的市场份额。全球晶圆探针卡市场中绝大多数份额被FormFactor、MJC、TechnoProbe等国外企业占领,进口替代空间大。

   MEMS业务持续增长,精微金属加工能力可拓展性强。1)MEMS微型麦克风市场在TWS耳机、智能手机、智能家居等推动下有望持续增长,公司在声学MEMS领域已确立竞争优势,同时公司利用技术优势向压力/光学等领域拓展,MEMS业务有望持续增长;2)长期看,公司精微金属加工能力可拓展性强,根据公司年报中在研项目,未来有望向医疗领域、连接器、新能源汽车等领域拓展,具备长期成长空间。

   投资建议

   我们略微调整2022-23年盈利预测,2022-23年收入从5.49、7.63亿元调整到5.6、7.88亿元,新增2024年收入预测10.95亿元;2022-23年归母净利润从1.81、2.48亿元调整到1.62、2.27亿元,新增2024年预测3.18亿元;2022-23年EPS分别从2.26、3.1元调整到2.02、2.84元,新增2024年预测3.98元,对应2022年3月31日60.35元/股收盘价,2022-24年PE分别为30、21、15倍,暂未评级。

   风险提示

   定增项目进展不及预期;探针或其他行业行业新产品研发进度不及预期;下游行业波动过大风险等