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和林微纳(688661):Q4季节性承压,半导体测试探针业务布局加速-2021年年报点评

中信证券   2022-04-01发布
探针业务季节性波动和费用提升致Q4业绩小幅承压。2021年,公司实现营收3.70亿元,同比增长61.35%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长68.33%;

   其中Q4实现营收8775万元,同比增长8.41%,实现归母净利润1999万元,同比减少11.77%。2021年公司Q4业绩增速稍低于预期,主要系以下三个原因:2021年公司半导体测试探针业务实现营收1.56亿元,同比增长178.16%,其中Q4实现营收2994万元,环比下滑30.53%,为下游客户生产淡季所致;

   2021年半导体测试探针业务爆发,公司增加费用支出以奖励相关员工,2021年管理费用、销售费用分别为1499、1139万元,同比增长53.89%和144.32%;

   在半导体测试探针业务上,公司积极导入新客户,为满足客户需求,公司加快研发和扩产进度致研发费用前置,2021年研发费用为2800万元,同比增长98%。展望2022年,公司半导体测试探针业务经过前期客户拓展和产品验证,有望实现客户端快速上量,公司业绩或超预期。

   下游需求旺盛,MEMS业务稳定高增。公司通信及其他电子零部件业务主要为精微屏蔽罩,精微连接器和精微结构件等,2021年实现营收为1.98亿元,同比增长23.76%,毛利率为42.45%(同比-4pcts),该块业务毛利率下滑主要系下游客户议价能力较强,产品价格呈下降趋势。未来随着5G、物联网及人工智能高速发展,预计MEMS传感器市场需求仍将保持较快的发展速度,公司较强的技术储备及丰富的客户资源将助力公司开拓出新的MEMS产品,毛利率料将有所提升,同时该块业务未来年复合增速有望超过20%。

   半导体测试探针业务长期趋势向好,募投项目提供成长新引擎。2021年公司半导体测试探针业务营收为1.56亿元,同比增长178.16%,毛利率为46.39%(同比+7pcts),主要系公司产品放量实现规模效应,产品结构调整致单价提升。

   2022年公司将持续导入下游客户,同时提升产品价格附加值,预计2022-2023年半导体芯片测试探针业务营收增速有望超过70%和60%。此外,根据公司预测,MEMS工艺晶圆测试探针项目完全达产后预计将带来营业收入5.16亿元,净利润0.98亿元,毛利率为38.60%;基板级测试探针项目完全达产后预计将带来营业收入1.15亿元,净利润0.44亿元,毛利率为44.52%。综上,公司半导体探针相关业务收入未来年复合增速有望超过50%,为公司带来第二增长曲线。

   风险因素:客户集中度较高的风险;贸易争端风险;研发成果不及预期。

   投资建议:公司立足精密制造行业长达10余年,良品率、制造精度和产能规模等指标均位于国内前列。受益于下游消费电子产品需求持续增长、半导体芯片测试探针国产替代进程加快等因素,公司积极把握行业发展机遇,开拓客户,扩充产能,实现自身快速发展。鉴于公司为快速切入新技术领域而致使研发等管理费用投入增加,调整2022-2023年EPS预测至1.93/2.75元(原预测值1.99/2.83元),新增2024年EPS预测为4.04元。新技术的延伸将进一步稳固公司在国内探针行业的地位和竞争力,并有助于海外市场的拓宽,虽然公司具有行业内的领先地位和稀缺性以及处于业绩的快速增长期,但鉴于未来一年美联储持续加息压缩成长股估值,调整目标价至98元,对应2022年50倍PE,维持"买入"评级。

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