时代新材(600458):风电领航,王者时代-投资价值分析报告

公司概况:深耕风电、轨交、汽车领域的新材料平台型公司。公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心,业务涵盖轨道交通、汽车、风电叶片和新材料四大产业。随着中车提级公司成为集团一级子公司,战略地位提升,同时集团提出"十四五"期间将围绕"一核三极多点"业务结构,央企深化改革下公司构建多元化激励体系推进降本增效,公司进入快速成长期。

   风电板块:风电新增并网装机持续增长,叶片市场呈双龙头垄断格局。风电叶片是构成风电机组的核心零部件,占整机成本约15％-20％。风电新增并网装机总量持续增长,海上风电发展势头强劲,我们预计2025年风电叶片市场空间达400亿元,对应5年CAGR为9％。风电叶片市场集中度高,目前全球和国内CR2分别为35％、50％,国内叶片市场呈现双龙头格局。

   公司亮点:公司积极顺应行业主流,高毛利大叶型产品有望提升。公司为国内风电叶片双龙头之一,受益于风电需求强劲,叶片板块有望成为业绩增长支柱。风机大型化趋势下叶轮直径持续增长,预计2020-2025年叶片平均直径达150m。公司积极顺应行业趋势布局大叶型产品,产品布局调整有望带来毛利率提升,我们测算22Q1公司叶片单MW价格环比增长96％。随着原材料价格下行,同时公司实现聚氨酯叶片替代降低对单一原材料依赖,盈利能力有望回升。

   减振降噪板块:轨交领域发展稳定,亚太市场拓宽助力汽车板块业绩修复。轨道交通减振降噪行业中长期发展平稳,公司为国内轨道交通车辆减震降噪产业领域龙头企业,市场份额约占50％。同时公司聚焦高景气度工业减震领域,为轨交领域打开新空间。公司目前在全球汽车减振细分领域规模排名前三。短期来看,公司上海及德国工厂生产均受到疫情冲击,但随着集团入股增资德国博戈,公司设立亚太研发中心向低成本地区拓展,将有望为汽车板块的提振助力。

   风险因素:原材料价格大幅波动;下游风电装机不及预期;风电政策调整的风险;汽车板块受疫情影响持续不景气;工业减振板块研发及推广不及预期。

   投资建议:随着风电装机高增延续,预计公司风电叶片业务将迎来高增。轨交和汽车领域受短期冲击目前处于景气低谷,预计今年下半年开始有望触底回升。我们预测公司2022/23/24年归母净利润分别为2.87/4.47/5.77亿元,对应EPS预测为0.36/0.56/0.72元。我们分别选取风电叶片、轨道交通以及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技以及拓普集团作为可比公司。当前股价下上述可比公司2023年平均PE为22x。考虑到公司稳居风电叶片行业前二,立足南方,渗透三北,拓展深入双海战略,我们判断公司风电叶片领域将迎来明显提升,与此同时公司为轨道交通减振降噪领域龙头,中长期发展稳定,汽车业务的战略转型有望带来经营修复,为公司提供较好的业绩弹性,因此我们判断公司应享有一定估值溢价,给予公司2023年25xPE,对应公司目标价为14元,目标市值112亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。