康华生物(300841):人用狂苗产能释放,领先布局犬用狂苗-深度研究

人用狂苗+犬用狂苗双赛道布局拉动公司业绩高速成长。

   公司是国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的综合性疫苗研发、生产、销售企业。目前公司主营的产品包括冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和4价流脑多糖疫苗。其中冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)为公司核心产品,为国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗,具有低杂质、安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。此外,公司还通过成立子公司康华动保领先布局国产宠物疫苗行业。公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)快速放量,2021年批签发量479.50万支,同比增幅29.47％,拉动营收净利双增长。

   人二倍体狂苗销量快速增长,产能释放进一步深化市场渗透。

   公司产品人二倍体细胞基质培养的狂犬病疫苗目前是国内独家产品,工艺技术以及技术壁垒减少了潜在竞争对手。目前公司是国内首家人二倍体狂犬病疫苗获批签发企业。公司2018～2021年二倍体狂苗的批签发量分别为223.2/237.8/370.4/479.5万支,相应同比增速为123.32％/6.54％/55.83％/29.47％。2021年,人二倍体狂苗营收达12.64亿元,占总营收的97.85％。公司募投项目积极推进中,预计在2023年完工,完成后将新增冻干二倍体狂苗年产能600万支,总产能达1100万支。预计公司的人用狂苗(人二倍体)销售额将在2025年超过30亿元。此外,公司4价流脑多糖疫苗原液车间处于技术改造阶段。

   成立康华动保开启宠物疫苗国产替代新征程。

   在单身经济、居民收入增加和资本的共同推动下,2021年我国宠物市场规模已达3942亿元,同比增长33.5％。我国宠物疫苗市场渗透率不足3％,行业处于初期水平,且进口疫苗占比高达九成。最近5年,已经有5家本土动物疫苗企业开始布局宠物疫苗。2021年9月,康华生物旗下全资子公司康华动保在成都举办开业典礼,正式布局高端宠物狂犬病疫苗领域。结合宠物行业的发展速度、国产宠物疫苗对进口产品的深化替代等因素,估算到2025年公司宠物疫苗产品销售额将达到近4亿元。

   投资建议

   公司2022年人二倍体狂苗持续放量,叠加新增宠物疫苗业务贡献收入,我们预计公司2022～2024年营业收入分别为18.63/25.46/31.37亿元,同比增长44.1％/36.7％/23.2％;归母净利润分别为8.47/12.09/15.46亿元,同比增长2.1％/42.8％/27.8％;公司2022～2024年PE分别为:10X/7X/6X,低于可比公司平均水平。结合国内新型高价疫苗行业的高增速,以及公司对国产宠物疫苗的布局,我们首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   市场推广不及预期的风险、临床试验进展不及预期的风险、国产替代进程不及预期风险、其他可能影响公司正常生产经营的风险。