和林微纳(688661):致力于成为世界级精微制造商的国产先锋-深度研究

公司从事MEMS精微电子元器件和半导体测试探针业务,下游核心客户包括苹果、英伟达等全球龙头。

   探针是半导体测试环节关键零部件,国产化率亟待提升

   半导体生产过程具有极高的精密性,任何轻微的工序差错都可能导致产品失效,测试环节重要性尤为突出,而测试探针是测试环节的关键零部件。

   根据VLSIResearch的数据,全球探针卡市场规模在2021年达到23.68亿美元,预计2026年达到29.90亿美元,前五大厂商占据70％市场份额,主要来自于海外,国产厂商尚未进入全球前列,国产化率亟待提升。

   探针业务聚焦全球大客户,增发募资投入高端产品产业化

   公司探针以成本测试环节探针(FT探2针02)1为主,销售收入快速增长,年收入1.56亿元,同比增长178.16％。英伟达是公司核心客户,2019-2021年在探针业务的销售占比分别为56.81％、57.04％、71.20％。2021年公司通过增发募资投入MEMS晶圆级测试探针(CP探针)、基板级测试探针,分别投资4.88、1.40亿5.元16,、满1.产15后亿预元计收分入别。形成每年?苹果产业链重要参与者,MEMS精微元器件业务稳步增长

   MEMS精微电子零部件是公司的基础业务,2021年收入约为1.98亿元,同比增长23.76％,2017-2021年复合增速约为22.03％。公司是苹果产业链重要供应商之一,通过歌尔股份为苹果公司提供MEMS屏蔽罩、结构件、连接器等零部件。公司聚焦于大客户,专注高端产品的研发和制造,凭借服务大客户的经验,有望持续拓展在微型麦克风、压力传感器等下游的市场份额。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年收入分别为5.03/6.97/10.76亿元,对应增速分别为36％/38％/54％,净利润分别为1.35/1.98/2.89亿元,对应增速分别为,3年CAGR为413％1,％/对47应％/P4E6％,EPS分别为分别为46/31/21倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值72.41元,鉴于公司半导体测试探针业务潜力大,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司22年54倍PE,目标价90.82元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新冠疫情相关风险、宏观经济波动风险、大客户依赖风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧风险。