上海瀚讯(300762):利润稳步增长,军用区宽空间广阔

Q3延续业绩增长,看好公司未来发展1-3Q公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86/0.89/0.78亿,同比增长2.02％/10.01％/25.02％,其中3Q22营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.04/0.66/0.60亿,同比增长-1.98％/11.03％/20.66％。考虑到军品换装节奏的影响,我们下调盈利预测,预计2022～2024年归母净利润分别为3.09/4.00/4.71亿(前值3.48/4.26/5.13亿)。根据Wind一致预期,可比公司2022年PE均值为34x,我们给予公司2022年PE34x,目标价16.71元/股(前值17.75元/股),维持"买入"评级。

   相比上半年盈利指标逐步改善,营收利润有望进一步扩大9M22公司综合毛利率59.81％,较上半年上升2.58pct,净利率23.14％,较上半年上升10.34pct,公司今年以来利润率稳步回升。销售费率/管理费率(含研发)分别由上半年的9.07％/42.42％,下降至6.29％/31.89％。公司成本控制效果显著,今年以来销售与管理成本逐步下降。公司应收账款期末余额12.10亿元,较去年同期增加36.70％,公司业务规模逐步扩大。预付账款期末余额4044.52万元,较年初增加126.91％,主要原因是采购研发仪器设备预付款增加。公司增加科研设备投入,有望进一步增加技术领先优势,助力营收利润高速增长。

   受益于国防信息化推进,军用区宽产品有望加速渗透当前我国民用宽带通信技术已经发展到4G、5G阶段,但军队主要作战装备仍以窄带通讯技术为主,提升我军宽带通信应用水平十分迫切。随着国防信息化建设的逐步落实,预计全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展,军用宽带移动通信行业将迎来高速增长。公司作为军用区域宽带领域的龙头企业,有完善的军用宽带通信产业链,在芯片、模块、终端、基站和应用系统均有布局,公司产品正实现全军种覆盖。我们认为,受益于全军信息化建设推进,公司产品渗透率将会加速增长,未来需求空间十分广阔。

   维持"买入"评级考虑到军品换装节奏的影响,我们下调盈利预测,预计2022～2024年归母净利润分别为3.09/4.00/4.71亿(前值3.48/4.26/5.13亿)。根据Wind一致预期,可比公司2022年PE均值为34x,我们给予公司2022年PE34x,目标价16.71元/股(前值17.75元/股),维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;军品需求不及预期。