时代新材(600458):三季度业绩符合预期,受益叶片大型化趋势-2022年三季报点评

2022年前三季度归母净利润同比+37.57％,业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营业收入105.50亿元,同比-1.94％;实现归母净利润2.08亿元,同比+37.57％。其中,公司2022Q3单季实现营业收入34.16亿元,同比+9.08％;实现归母净利润0.66亿元,同比+298.32％;实现扣非归母净利润0.51亿元。单季毛利率为12.33％,同比增加0.76pct,环比增加2.78pcts;净利润率为1.34％,同比增加0.32pcts,环比略降0.02pct。前三季度受风电板块及汽车板块收入减少影响,营业收入同比减少。公司通过顺应行业趋势布局大叶型产品,拓宽轨交研发渠道,订单量保持充足。

   三季度叶片放量明显,原材料价格带动产品单价环比下行。2022Q3公司风电叶片产量2.40GW,环比+28.34％;收入9.51亿元,环比-12.43％;价格3.96亿元/GW,环比-31.84％,2022年前三季度公司风电叶片产量6.23GW,收入34.24亿元,价格5.50亿元/GW。轨道交通零部件产量、收入环比分别上升13.17％、12.05％,汽车零部件产量、收入环比分别上升23.28％、11.17％,汽车零部件价格环比-9.82％。三季度风电装机环比二季度提升明显,带动公司叶片销售放量,风电叶片价格下浮主要系原材料下降,整体而言毛利率仍有提升。

   风电招标超预期,叶片大型化趋势明显。国家能源局发布数据显示,2022年9月新增风电装机3.1GW,同比+72.22％,环比+156.20％,9月风电装机环比改善明显。预计进入四季度风电装机节奏有望加快,并且风电装机高景气有望持续至明年。风机大型化趋势持续演绎,叶轮直径持续增长,大叶型的叶片需求旺盛。从产品结构维度看,预计公司的叶片产品结构将在今年四季度及明年迎来明显结构优化,公司盈利能力有望提升。

   深耕风电、轨交、汽车领域,实现项目新布局。风电叶片业务为公司主营业务,公司在该领域掌握核心技术与创新能力,积极顺应叶片大型化的市场趋势进行研发,我们预计风电叶片业绩将进一步提升,为公司带来更多营收。轨交领域公司采取稳健发展战略,贡献稳定的收入及现金流。受国内局部疫情反复以及俄乌战争的影响,欧洲区原材料、能源及物流成本上升,公司预计汽车业务在2022年全年存在经营亏损的风险,但随着战略中心向亚太转移,并且布局新能源车领域,公司汽车业务后续有望减亏。

   风险因素:原材料价格大幅波动;下游风电装机不及预期;风电政策调整的风险;汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。

   盈利预测、估值与评级:作为国内风电叶片的头部企业,充分受益于国家政策带来的风电行业的高景气周期,迎来量和利的快速发展期。随着风电叶片大型化的持续推进和自主研发技术的成熟,公司行业市占率有望进一步提升。同时公司正大力发展轨交产业,有助于提高公司的整体盈利能力。我们维持公司2022/23/24年的归母净利润预测为2.87/4.47/5.77亿元,对应的EPS预测为0.36/0.56/0.72元,参考可比公司估值水平(选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司,2023年平均PE为22x),给予公司2023年20xPE,下调公司目标价至11元(原目标价为14元),维持"买入"评级。