华峰铝业(601702):Q3销量稳增,加码高端铝材产能

事件:公司发布三季报,2022年Q1-Q3分别实现营业收入和归母净利润63.25亿元、5.17亿元,同比+36.20％、+41.91％;Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润22.26亿元、2.08亿元,同比+44.97％、+67.77％,环比+5.35％、+1.41％。

   销量上涨冲抵铝价下行:根据长江有色金属报价,22年Q2的电解铝均价为2.1万元,Q3均价下降至1.8万元,降幅11.6％。在铝价下跌背景下公司营业收入环比上升,或因为公司铝产品销量增长所致。同时美元波动使得公司获得收益,Q3/Q2的财务费用分别为-0.22/-0.05亿元,汇兑收益提升归母净利。

   定增10亿扩产,未来预计产能50万吨:22年2月公司宣布定增计划,拟募资10亿元在重庆投建年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目(总耗资19.8亿元),建设周期36个月,预测税后投资回收期为5.90年(不包含建设期)。其中产能分布:水冷板坯料4万吨,水冷板0.5万吨,矩形/方形电池壳料3.35万吨,条形电池用铝带材4万吨,电池箔0.3万吨,软包电池铝塑膜用铝箔0.5万吨,复合钎焊铝板带2.35万吨。公司目前在上海和重庆分别具有产能14万吨、20万吨,募投项目达产后公司具备近50万吨产能,?新能源车需求带动业绩:公司业务分为铝热传输材料和汽车铝板带箔两个板块。近年来得益新能源汽车中对于水箱与电池散热的不断增长的需求,铝热传输材料板块获得额外的业务增量,19/20/21年的增长率分别为9.5％/13.1％/57.1％;铝板带箔板块,公司具有水冷板、电池壳料(条形/方形电池壳料)等成熟的新能源板块产品,电池壳业务20/21年的增长率分别为2.1％/207.3％。对于附加值较高的铝塑膜料和电池箔,公司目前正在集中力量进行开发、验证和工艺提升,以期望在未来实现目前高端铝塑膜进口产品的国产替代化。公司Q3研发费用达1亿元,同比+59％,环比+41％,为扩产和新品研发做好技术储备。

   投资建议:不考虑定增对业绩的影响,我们预计公司2022-2024年实现营业收入86.65/90.01/94.08亿元,归母净利润8.53/9.53/10.87亿元。对应PE分别为18.1/16.2/14.2倍,给予"增持"评级。

   风险提示:下游新能源汽车需求不达预期的风险;铝锭价格上涨风险;市场供给过多产品降价风险;疫情反复风险。