赛腾股份(603283):潜望式模组设备核心供应商,外延布局半导体赛道-深度点评

公司是国内头部3C自动化设备厂商,深度绑定A客户产业链,外延布局半导体及新能源领域。公司未来有望持续深度参与并受益A客户在手机、MR、耳机端的创新,拓宽产品品类,进一步打开成长空间;此外公司亦布局半导体领域,对接硅片及晶圆端客户,未来有望受益国内硅片扩产以及晶圆端客户的切入。我们给予公司目标股价70元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司概况:国内头部3C自动化设备厂商,外延布局半导体及新能源领域。公司成立于2001年,以3C自动化设备起家,2011年取得A客户合格供应商资质,随着A客户手表、耳机等产品放量,带动公司整体营收从2013年的1.1亿元提升至2022年的29.3亿元,CAGR=44％,归母净利润从0.23亿元提升至3.07亿元,CAGR=33％。展望后续,我们认为公司的核心发展思路在于立足原有3C大客户拓品类,同时积极向半导体、新能源领域设备扩张。(1)A客户端:公司与A客户深度合作十余年,供应产品从手表类设备拓展至手机、耳机类设备,已经是A客户3C自动化设备头部供应商,后续A客户在手机、MR、耳机端的创新,公司亦有希望深度参与,拓宽产品品类。(2)半导体及新能源方面:公司前期收购全球领先的晶圆检测设备供应商OPTIMA切入半导体领域,收购国内无锡昌鼎、昆山平成、菱欧科技切入汽车零部件/锂电池智能装备领域,后续有望成为公司第二成长曲线。

   消费电子业务:2023年潜望式模组设备贡献核心增量,后续关注MR创新及耳机新品。2022年消费电子板块收入约24亿元,同比+30％,业务收入主要来自于A客户耳机的组装/检测设备,手机组装相关设备,以及手表气密性检测等设备。展望2023年,我们预计A客户新机首次集成潜望式模组功能,后续随着成本的降低,客户可能将该技术从最高端的Ultra机型下放至Pro/ProMax机型。产线角度,根据我们测算,A客户或在2023/2024年分别新增约20/25条潜望式模组产线,带动设备需求。同时公司亦供应A客户MR产线相关设备,我们预计单产线设备价值量近亿元,后续随着MR产线扩充,公司作为主力设备供应商亦有望受益。我们预计公司2023-2024年消费电子业务收入分别为34/46亿元。

   半导体业务:收购OPTIMA外延布局半导体检测设备,打开成长空间。半导体量检测设备保持较快增长,根据QYResearch的预测数据,2022年全球/中国大陆市场规模将达92.1/31.1亿美元,对应2016-2022年CAGR分别为12％/30％。竞争格局来看,海外公司处于垄断低位,Semi数据显示全球市占率CR5超80％;而随着半导体硅片产能持续向大陆转移,国内硅片厂商持续扩产以及对自主可控的需求,国内设备厂商料将持续受益,国产替代空间巨大。赛腾于2018-19年并购无锡鼎昌、OPTIMA进入半导体检测设备领域,覆盖硅片段、晶圆加工段及封测段,通过OPTIMA覆盖SUMCO、SKsiltron、Samsung等海外半导体龙头客户,并在此基础上加速拓展国内客户,现已覆盖奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。目前公司持续扩充半导体量检测设备品类,延伸布局晶圆激光设备、分选机、倒角轮廓机、晶圆包装机等,未来将通过扩充产能、开拓客户、加强研发等三方面发挥公司在半导体领域的核心竞争优势。我们预计2023-2024年公司半导体业务收入分别为6/10亿元。

   风险因素:市场竞争格局恶化风险;公司客户集中度较高风险;公司消费电子终端出货量不及预期、半导体、新能源业务发展不及预期风险;汇率波动的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内头部3C自动化设备厂商,深耕消费电子行业二十余载,深度绑定A客户及其产业链,外延布局半导体及新能源领域。我们看好公司深度参与并受益A客户在手机、MR、耳机端的创新,持续拓宽产品品类,进一步打开成长空间。我们预计公司2023-2025年有望实现营收42/59/69亿元,归母净利润分别为4.46/6.46/7.53亿元,对应EPS预测分别为2.34/3.39/3.95元。综合PE估值和PEG估值两种方法,且考虑公司消费电子端潜望式模组、MR贡献新增量以及延伸布局半导体、新能源领域,我们给予公司目标股价70元,首次覆盖,给予"买入"评级。