和林微纳(688661):22年及23Q1业绩承压,半导体测试探针未来可期-2022年年报及2023年一季报点评

受下游需求增长乏力以及公司加大研发投入影响,2022年及23Q1业绩略低于预期。2022年,公司实现营收2.88亿元(同比-22.06％),归母净利润0.38亿元(同比-63.11％);23Q1实现营收0.43亿元(同比-52.48％),归母净利润为-716万元(同比由盈转亏)。2022年及23Q1公司业绩略低于预期,主要系:1)终端及下游客户整体需求增长乏力,部分重要客户库存压力增大,导致MEMS相关精微零组件及半导体芯片测试探针业务营收出现下滑;2)MEMS相关精微零组件毛利率下滑至34.08％(同比-11.25pcts),拖累了公司综合毛利率;3)公司重点布局AR/VR领域核心精微组件、超高频探针测试组件、30微米以下探针全自动化装配线、基板级测试探针及部分微型半导体设备连接、航空连接、潜望式长焦镜头等项目,公司研发和管理费用同比出现大幅增加:2022年研发费用为5381.19万元(同比+92.18％),管理费用为2530.73万元(同比+68.79％);23Q1研发费用为1671.29万元(同比+56.24％),管理费用增加至666.72万元(同比+79.72％)。

   半导体芯片测试探针业务有望充分受益于"AI军备竞赛",MEMS相关精微零组件产品线持续拓宽。随着ChatGPT问世,头部科技企业在全球范围内掀起新一轮"AI军备竞赛"。英伟达为全球AI芯片龙头,有望直接受益于AI大模型训练和推理所带来的旺盛AI芯片需求,英伟达AI芯片出货量或在下半年有较大幅度增加。公司与英伟达长期合作半导体芯片测试探针业务,AI芯片需求快速增加有望直接拉动公司半导体测试探针业绩。同时,公司MEMS相关精微零组件已从声学传感器领域拓展至光学传感器等领域,公司光学传感器结构件已成功进入行业头部客户供应链,打开MEMS相关精微零组件业务成长天花板。

   半导体芯片测试探针业务发展潜力巨大,定增募投项目提供新成长引擎。公司持续开拓半导体芯片测试探针客户,取得了意法半导体、英伟达、亚德诺半导体、安靠公司等国际知名客户的部分订单。同时,公司定增募投项目包括MEMS工艺晶圆级测试探针和基板级测试探针。目前,探针卡和基座市场鲜有国内厂商参与,进口替代空间广阔。根据公司公告,MEMS工艺晶圆级测试探针以及基板级测试探针项目计划在2025年达产50％(预计带来营收3.5亿元、净利润0.60亿元),并于2028年完全达产(预计带来营收6.3亿元、净利润1.42亿元)。公司定增募集资金已到位,项目建设正有序推进,随着定增募投项目顺利投产,公司将填补国内在MEMS工艺晶圆测试和高端基板级测试探针领域技术和产品空白。

   风险因素:技术更新及产品升级的风险;客户集中度较高风险;新产品开拓不及预期风险;贸易争端风险;人才流失风险;市场竞争加剧风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内MEMS相关精微零组件和半导体芯片测试探针领域领先企业,良品率、制造精度和产能规模等指标均位于国内前列。短期看,受到下游客户需求增长乏力及公司加大研发投入影响,2022年及23Q1公司MEMS相关精微零组件和半导体芯片测试探针营收净利均出现下滑。长期看,公司有望在高端晶圆级和基板级测试探针实现国产替代,半导体芯片测试探针业务发展潜力巨大;MEMS相关精微零组件产品线已扩充至光学传感器领域,有望打开MEMS业务成长天花板。考虑到公司持续进行新产品研发导致费用增加,23Q1公司出现阶段性亏损,我们调整公司2023/24/25年EPS预测至1.25/2.03/2.72元(原2023/24年预测值1.39/1.94元)。参考当前可比公司平均估值水平(富创精密、敏芯股份2023年Wind一致预期为67倍PE),鉴于公司半导体芯片测试探针业务在高端产品线以及市场开拓方面均有较大成长空间,我们给予公司2023年75倍PE,上调目标价至95元(原目标价78元),维持"买入"评级