中信银行(601998):营收利润增速双改善-2023年半年报点评

中信银行23H1营收利润增速双改善,资产端量价表现突出。

   数据概览

   23H1归母净利润同比+10.9％,增速环比23Q1提高0.6pc;营收同比-2.0％,增速环比+2.9pc;年化ROE同比+33bp至12.15％。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21％,拨备覆盖率环比-1pc至208％。

   核心观点

   1.营收利润增速双提升。23H1归母净利润同比+10.9％,增速环比23Q1提高0.6pc;营收同比-2.0％,增速环比+2.9pc,利润、营收增速双双提升,在全国性银行中表现较优。驱动因素来自手续费收入的贡献,23H1手续费收入同比+1.2％,增速环比+12.7pc,主要是Q2重点布局保险代销业务,保险销售的提升驱动代理业务手续费同比+15％。此外,其他因素无明显起伏,生息资产同比增速、净息差对营收的贡献均与Q1基本持平,费用成本对利润的拖累较Q1改善1pc至-3％,拨备和税收对利润的贡献分别较Q1下降1pc和2.3pc。

   2.资产端量价表现突出。①价的维度:测算23Q2单季净息差(期初期末口径,下同)环比Q1下降2bp至1.82％。其中,生息资产收益率环比Q1提高2bp至3.99％,是目前披露为止首个生息资产收益率回升的全国性银行;计息负债成本率环比+2bp至2.21％,主要仍受存款定期化的影响。②量的维度:23Q2零售贷款增量、增速好于预期。Q2单季零售贷款+582亿元,单季增长2.7％,预计可在股份制银行中居于领先位置。

   3.资产质量表现趋分化。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21％,拨备覆盖率环比-1pc至208％,总体上较为稳定。值得关注的是:①房地产不良率较22A大幅上升221bp至5.29％,主要受个别项目分类下调的影响。②零售贷款不良率较22A上升5bp至1.08％,主要受消费贷和信用卡不良生成有所上升的影响。展望未来,预计23A归母净利润增速有望保持在10％以上,营收增速仍有进一步修复的空间。①规模方面,信贷储备充足,生息资产增速有望保持稳定。②息差方面,考虑到息差基数逐季改善,预计对营收的拖累有望缓和。③质量方面,预计房地产及消费信贷不良生成高峰已过,资产质量有望保持稳定。

   盈利预测与估值

   预计中信银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长10.30％、10.40％、10.98％,对应BPS12.35、13.44、14.67元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价7.31元/股,对应2023年PB0.59倍,现价空间32％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。