云海金属(002182):镁合金盈利边际改善,青阳项目落地在即

事件:公司发布2023年半年度报告,2023上半年公司实现营业收入35.3亿元,同比-28.9％;归母净利润1.2亿元,同比-75.9％;扣非归母净利润1.1亿元,同比-77.3％。其中,单Q2实现营业收入18.4亿元,环比+8.6％;归母净利润0.7亿元,环比+39.7％;扣非归母净利润0.7亿元,环比+43.5％。

   行业层面:主产区兰炭整改政策逐步落地,镁铝比保持低位。产量:23Q2国内镁合金产量7.8万吨,环比-0.4％。23Q2受主产区兰炭整改影响,镁锭价格跳涨,镁合金产量出现小幅下滑。进入Q3,镁价回调使得下游需求有望持续释放,预计镁合金产量小幅增长。需求:据测算,22-25年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6％;22-25年建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5％。竞争格局:镁合金行业CR5产能达82％,目前云海金属占到40％,随着产能逐步落地,云海金属市占率将持续提升。

   公司层面:产品结构持续升级,镁产品盈利能力边际改善。价:23Q2长江有色镁锭均价2.5万元/吨,环比+9.6％。量:1)镁合金:23年预测公司镁合金对外销量17万吨,镁合金深加工销量4200万件。2)铝合金:23H1公司的铝挤压汽车结构件销量同比+38％,微通道扁管销量实现同比增长,其中家用空调微通道扁管占总销量28％。23年预测公司铝合金对外销量14万吨,铝合金深加工销量7万吨。成本和利润:23Q2硅铁均价7364.0元/吨,环比-9.1％;陕西兰炭均价1031.9元/吨,环比-18.4％。得益于原料价格下降,Q2公司镁合金盈利能力边际改善,公司综合毛利率环比+3.1pp至13.2％。

   在建项目稳步推进,持续深入布局深加工领域。业绩:加速布局镁铝深加工产业,23年Q4青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨,25年达到63万吨。同时,宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后,公司产品附加值有望显著提升。

   盈利预测与投资建议。预计2023/2024/2025年公司归母净利分别为4.1/8.3/11.2亿元,对应EPS分别为0.63/1.28/1.74元,未来三年归母净利润增速分别为-33.5％/103.3％/35.9％。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放,给予公司2024年20倍PE,对应目标价25.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:镁价或剧烈波动,下游需求或不及预期,在建项目投产或不及预期。