永兴材料(002756):以量补价Q2业绩韧性仍存,增储助力新冶炼项目有序筹划-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收66.56亿元,同比+2.76％;归母净利润19.04亿元,同比-15.89％。分季度看,23Q2实现营收33.19亿元,同环比-12.29％/-0.55％;归母净利润9.73亿元,同环比-33.02％/+4.49％。同时按每10股派发现金红利10元(含税)。

   Q2锂盐业务贡献主要利润。Q2锂盐业务实现归母净利润8.6亿元,同环比-37.8％/+1.8％,对利润贡献高达88.4％。1)量:公司H1实现碳酸锂销量12,842吨,同比+74.1％;Q2销量6,832吨,同环比+46.7％/+13.7％,参考其现有3万吨碳酸锂产能,公司Q2产能利用率超过91％。2)价:H1公司碳酸锂单吨不含税销售价格23.2万元,同比-42.8％,但相较历史水平仍处于高位。3)利:H1公司碳酸锂毛利率75.7％,同比-11.8pct;单吨营业成本5.6万元,同比+12.4％,较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。

   300万吨新选矿产能稳步推进,增储成功后将有序筹划冶炼项目。1)资源端:化山瓷石矿完成增储,资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE,平均品位仍高达0.39％。2)采矿端:年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产,采矿许可证扩证工作持续推进中。3)选矿端:300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复,项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。4)冶炼端:公司现有碳酸锂产能3万吨,产能利用率处于较高水平,增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展,有序筹划冶炼项目。

   Q2特钢业务盈利能力修复。Q2特钢业务归母净利润1.1亿元,同环比+59.6％/+30.9％,主因系公司依据国家政策调整产品结构、优化棒线材产品比例,实现增量增收,不锈钢产品销量155,424吨,同比增长6.14％。

   盈利预测与投资建议:由于锂产品价格波动以及公司项目进展,我们下调了2023年锂价和公司产品销量假设,我们调整公司2023-2025年归母净利润为37.48/35.82/37.26亿元(原23-25年为42.21/43.46/42.24亿元),参照可比公司,我们目前给予公司特钢业务和新能源业务10.4倍和8.8倍PE估值,对应市值336亿元,对应目标价格62.42元,维持"买入"评级。

   风险提示:锂价波动风险,区域性环保问题风险,在建及推测项目不及预期。