三美股份(603379):Q2归母净利环比+450％,盈利明显改善-2023年中报业绩点评

近日,公司发布2023年中报,上半年实现营业收入17.36亿元,同比-32.41％;实现归母净利润1.30亿元,同比-62.30％;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比-60.53％。

   上半年产品销量有所下降,氟发泡剂价格上涨。公司2023年上半年业绩同比减少,主要是由于公司产品销量同比下降,氟制冷剂、氟化氢销售均价下行所致。上半年,公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别同比-13.80％、-47.43％、-9.73％,氟制冷剂、氟化氢上半年销售均价分别同比-22.30％和-9.78％,而氟发泡剂销售均价则同比+26.50％。具体来看,由于三代制冷剂配额基线年已结束,R32、R134a价格回归理性,不再亏本出售;二代制冷剂方面,由于市场上各企业新增PVDF及配套原料产能释放,R142b价格同比大幅下降,但R22、R141b价格同比上涨。

   二季度业绩环比明显改善。单季度来看,公司Q2实现营收9.59亿元(YoY-30.96％,QoQ+23.26％),实现归母净利润1.10亿元(YoY-27.34％,QoQ+450％),实现扣非归母净利润1.04亿元(YoY-26.93％,QoQ+372.73％),毛利率是13.85％(YoY-3.86pcts,QoQ+3.71pcts),净利率是11.45％(YoY+0.57pcts,QoQ+8.88pcts)。公司二季度业绩环比改善明显,主要是此前的高位库存、高价原材料等不利因素在一季度基本消除,且制冷剂下游备货旺季来临,二季度产品盈利有所改善。

   积极推进新项目建设,加快产业链延伸步伐。2023年上半年,公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5,000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目、9万吨AHF技改项目;福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a高纯五氟化磷(PF5)项目、AHF扩建项目;盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目。新项目的推进有利于丰富公司产品结构,培育新的利润增长点,对公司氟化工产业链延伸、提升抗周期性风险能力具有重要意义。

   投资建议:三代制冷剂配额分配方案即将落地,随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动,三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善。公司是制冷剂行业领先企业,三代制冷剂主流品种产能占比排名靠前。预计公司2023年基本每股收益是0.89元,当前股价对应PE是34倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料成本上行风险;国内经济复苏不及预期,下游汽车、房地产需求修复不及预期风险;行业供给继续增加,行业竞争加剧,供需格局恶化风险;公司项目建设进度不及预期风险;三代制冷剂配额分配方案结果不及预期风险;贸易摩擦影响产品出口风险,产品出口受相应国家政策限制风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生