和林微纳(688661):大客户弹性可观;国产替代空间广阔

事件:公司发布二季度业绩,收入5566万,环比增长29％,同比下滑29％。公司单季度亏损978万,较一季度亏损716万略有扩大。

   期待订单回暖,大客户弹性可观:公司第一大客户为英伟达,自2022年下半年以来,其游戏显卡业务进入库存调整期,随之公司探针订单以及出货均出现显著下滑。目前英伟达于8月份业绩会表示,其游戏显卡业务当季环比和同比均有所增长,游戏显卡逐步走出库存调整周期,并且未来市场仍有巨大GPU升级空间。同时,伴随AI应用推动数据中心GPU需求,英伟达相关产品出货将保持高增长。根据我们的供应链调研,2023年英伟达A100/H100出货量将有望达到120-130万颗,较2022年50-60万颗实现翻倍增长,而2024年出货将进一步大幅增长至接近400万颗。另一方面,目前公司在英伟达FT探针采购中份额相对较低,有较大提升空间。受益于英伟达需求量增长,以及市占率提升的双重驱动,我们认为公司来源于大客户英伟达的收入弹性巨大。

   高端探针国产替代空间广阔:美国对国内先进芯片企业持续加码限制,出于供应链安全的考虑,高端FT探针国产化需求仍然急迫,公司有望充分受益国产替代趋势。目前在高端探针领域,国内主要依靠LeenoTechnology等海外厂商,公司凭借标杆客户英伟达,产品"降维打击",有望迅速突破国内客户并获取市场份额。

   MEMS零部件业务触底向上:由于需求疲弱,费用增加以及产能利用率下滑,公司MEMS零部件业务收入及毛利承压。但我们认为消费电子需求逐步复苏,同时苹果产业链于三季度开始拉货,加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期,我们预期公司MEMS零部件业务收入毛利均将回到上行通道。

   估值与建议:由于公司目前A股并无直接可比公司,我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别0.2/1.5/2.6亿元(探针业务有所下调)。我们认为公司将受益于AI爆发增长,以及国内计算类芯片封测需求,基本面仍有超预期空间。给予45x2024PE(平均远期市盈率,较前次53x2024PE略有下调)对应目标价76元,维持"优于大市"评级。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)产能释放不及预期。