东山精密(002384):LED疲软拖累1H23承压,新产品成长可期

1H23业绩略低于我们预期东山精密公布1H23业绩:营业收入136.67亿元,同比下降6％,归母净利润8.25亿元,同比增长4％,略低于我们预期。对应2Q23单季度,东山精密实现营业收入71.55亿元,同比下降1％,归母净利润3.53亿元,同比下降18％。我们认为东山精密2Q23经营承压,主因:1)消费电子需求疲软,导致下游大客户出货量下滑,影响公司收入及盈利能力;2)LED业务需求恢复不及预期,东山相关业务毛利率大幅下滑,拖累明显。

   分业务来看,1H23东山。1)PCB相关业务实现收入89.72亿元,同比微降1％,毛利率提升2.34ppt至18.85％,我们认为主因下游客户需求疲软,收入下滑,但东山经营优化毛利率有所提升;2)LED显示实现收入4.20亿元,同比下降63％,毛利率下降59.56ppt至-46.95％,我们认为主因LED封装灯珠量价齐跌,产能利用率不足,导致毛利率大幅下降;3)触控及显示模组业务收入22.19亿元,同比增长1％,毛利率下降3.28ppt至0.55％,我们认为主因行业竞争加剧,产品单价下降所致;4)精密组件业务收入19.85亿元,同比下降5％,毛利率下降1.59ppt至14.62％,我们认为主因通讯相关产品收入大幅下滑,拖累相关业务毛利率下降。

   发展趋势消费电子业务仍有成长空间,汽车加速放量。随着2H23北美大客户手机及MR等新产品量产导入,东山在手机显示等领域的模组板持续导入,有望推动公司相关业务持续成长。此外,我们预计东山亦有望参与大客户MR头显FPC的零部件并核心供应,未来产品快速放量有望助力东山消费电子业务继续成长。展望未来,我们看好东山在汽车电子领域深度布局,软硬板、车载显示及动力电池结构件等新品持续导入,并且随着墨西哥工厂投产,东山单车价值量有望进一步提升。此外,根据公司公告,LED显示业务有望在2H23出表,降低对公司整体盈利能力拖累,并助力公司聚焦核心业务。

   盈利预测与估值考虑LED业务拖累及消费电子新产品导入进展放缓,我们下调东山精密2023/24年净利润18/10％至24.80/33.89亿元,对应2023/24e13.0/9.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑需求疲软估值下移,我们下目标价24％至25.0元,对应2023/24e17.2/12.6xP/E,当前股价仍有33％上升空间。

   风险2H23下游大客户需求不及预期;新能源汽车产品及客户开拓不及预期。