隆平高科(000998):主业高增趋势确立,新季表现值得期待

22/23销售季完满收官,种业主业高增长趋势确立;"瘦身健体"积极推进,盈利高质量增长可期。关注23Q3预收款增长。维持"强烈推荐"投资评级。

   主业盈利高增,费用增加拖累业绩。2023H1公司实现营收17.9亿元(yoy+49％),归属净利润亏损1.45亿元(同比减亏51％);其中23Q2实现营收7.2亿元(yoy+146％),归属净利润亏损2.96亿元(同比减亏16％)。

   上半年业绩大幅减亏主要是因为:核心品种销量大幅提升,23H1主业盈利贡献较上年同期显著提升;不过部分费用项有所增加:1)"瘦身健体"处置非主业资产,计提长期股权投资减值损失约0.25亿元;2)员工持股计划摊销股份支付费用,较上年同期增加0.35亿元;3)承接国家重点研发项目,研发支出较上年同期增加0.32亿元;4)受美联储加息影响,美元贷款的利息支出较上年同期增加约0.25亿元。

   22/23销售季完满收官,核心品种毛利率稳步提升。结合2022年和2023年上半年经营情况,估算2022/23销售季玉米/水稻种子销售额分别约15.6亿元(yoy+32％),14.8亿元(yoy+23％),其中玉米种子毛利率提升1.7pct至35.3％,水稻种子毛利率提升1.3pct至29.5％。随着公司两杂主业库存压力持续减轻,判断后期水稻及玉米品种毛利率仍有一定改善空间。

   种业高增长趋势确立,关注23Q3预收款。当前玉米商品粮价仍处于历史相对高位水平,加之生产成本下降,农户种植收益高企提振农户购种积极性;

   水稻最低收购价稳中略增,行业景气复苏;公司核心品种竞争优势显著,主业高增长趋势确立,建议关注23Q3预收款。

   23H2拟并表隆平发展,内生外延双轮驱动。2023H2公司拟落实增持巴西隆平7.14％股权并实现并表(目前持股35.75％),标的公司玉米种子市场份额居巴西前三。基于近年来巴西玉米种植面积持续增长(2017～2023年预计增幅约38％),我们判断,巴西玉米种子市场会随着玉米种植面积增长扩容,隆平发展具备较强的市场竞争力,未来盈利增长势头有望延续。随着公司"瘦身健体"剥离非主业资产,内生外延步伐加快,盈利高质量增长可期。

   转基因商业化启动在即,品种×性状前景可期。转基因玉米产业化有序推进,2023年试点范围已扩大至5省并在甘肃安排制种,我们判断转基因性状收费或有望在2024年实现。隆平高科在性状、品种及渠道上均有丰富储备,且各维度上均具备较强竞争力,转基因落地后公司有望充分受益。未来在转基因渗透率提升的过程中,凭借其核心品种优势,隆平玉米品种市占率亦有望迎来加速提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。国内水稻种业景气复苏,海内外玉米种业向好,种业主业增长趋势确立。"瘦身健体"积极推进,盈利高质量增长可期。转基因商业化落地后,品种×性状发展前景明朗。预计2023～2025年公司净利润分别为4.3/6.4/8.2亿元,对应EPS为0.32/0.49/0.62元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期;销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期;公司何时/能否并表隆平发展尚存在不确定性。