东山精密(002384):光电显示拖累H1业绩,发力新能源第二增长曲线

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收136.67亿元,同比-6.04％;实现归母净利润8.25亿元,同比+3.54％;实现扣非净利润5.78亿元,同比-14.79％。分季度看,公司2023年Q2实现营收71.55亿元,同比-1.08％,环比+9.89％;实现归母净利润3.53亿元,同比-18.33％,环比-25.18％;实现扣非净利润2.98亿元,同比-20.43％,环比+6.22％。

   光电显示拖累H1业绩,PCB核心业务基本持平:2023年H1,公司业绩短期承压主因光电显示板块的LED业务及服务于消费电子的触控面板及液晶显示模组业务受下游市场影响,销售量价齐跌,稼动率不足拖累业绩。分产品看,电子电路/LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品营收89.72/4.20/22.19/19.85亿元,同比-0.85％/-62.89％/0.76％/-4.80％。其中,PCB业务同比基本持平主因FPC收入增长抵消硬板收入下滑。2023年H1公司毛利率为13.43％,同比-1.02pcts;净利率为6.03％,同比+0.56pct。毛利率下降主因LED显示业务H1毛利亏损近2亿以及新能源业务前期投入较大。随着公司剥离LED业务,未来有望减轻对公司整体业绩的拖累。费用方面,2023年H1销售/管理/研发/财务费用率为1.25％/3.12％/3.35％/-0.29％,同比变动分别+0.03/+0.36/+0.13/-1.02pct,财务费用率大幅下降主因汇兑收益增加。公司持续提升内部管理效能、降本增效,整体费用控制得当。

   深耕消费电子核心主业,关注大客户新品拉货节奏:2023年H1消费电子需求疲软,行业整体景气度下降,但公司紧跟领先客户战略创新的步伐,在保持优势产品的基础上,进一步加大新产品的拓展力度。随着9月大客户新机即将发布,公司有望导入大客户新机和头显新品更多新料号,ASP持续提升,有望充分受益于新机备货需求及供应份额稳定增长。公司自2016年收购MFLEX正式切入北美A客户软板供应链,随着A客户产品迭代,FPC用量不断增长,单机价值量有望不断提升。

   汽车业务高速增长,第二增长曲线持续显现:公司新能源汽车业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块,在新能源汽车零部件领域,公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB(含FPC)、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。2023年H1公司新能源业务营收约29.46亿元,同比增长220.21％。为进一步响应客户需求,公司积极推进海内外生产基地的建设,完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购,持续完善新能源战略布局。由于车载FPC产品市场需求提升,公司将"盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目"变更为"盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目"以提升车载FPC产能,从而提升对下游客户的服务能力。随着新产品顺利导入以及新产能有序释放,公司的新能源业务有望保持业务收入及利润体量的持续快速提升。

   下调盈利预测,维持"增持"评级:公司明确双轮驱动的战略主线,将聚焦消费电子和新能源两大核心赛道,绑定A+T两大客户,在消费电子业务不断提质增效的同时,全力拥抱新能源的"新蓝海"。我们看好公司作为全球领先的PCB厂商,有望受益于A客户新品料号和供货份额提升。公司深度布局新能源汽车业务,第二增长曲线轮廓逐渐显现,但由于上半年光电显示业务及新能源汽车投入对整体业绩有较大拖累,我们下调盈利预测,预估公司2023-2025年归母净利润为24.31亿元、32.34亿元、41.76亿元,EPS分别为1.42元、1.89元、2.44元,对应PE分别为13X、10X、7X。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,大客户相对集中风险,汇率波动风险。