中材科技(002080):粗纱景气度持续下探

事件:2023年10月23日,公司发布2023年第三季度报告,截至2023年第三季度,公司实现营收约182.32亿元,同比+2.38％,归母净利润约17.08亿元,同比-30.16％,扣非归母净利润约14.99亿元,同比-8.81％。单季度来看,23Q3公司实现营收约58.52亿元,同比-8.17％,归母净利润约3.16亿元,同比-43.48％,扣非归母净利润约2.50亿元,同比-36.72％。23Q3粗纱价格延续下降,或为公司业绩承压主因。23年三季度玻纤需求持续承压下行,多数池窑厂价格不断松动,根据卓创资讯,23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨,同比-27.0％,环比23Q2下降8.9％。其中,9月价格进一步下探,9月均价约3495元/吨,同比-18.3％,环比8月进一步下降7.2％。需求承压下行业库存仍处高位,9月行业库存约90.13万吨,环比8月小幅下降2.9％,但仍处于近年来绝对值高位。我们认为,公司23Q3业绩承压或主要系粗纱价格的持续下降所致,截至三季度公司毛利率约24.41％,较23H1下降0.93pct。当前价格水平下行业亏损企业增多,成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限,且行业出现结构性差异,中高端产品价格坚挺、低端产品竞争加剧,拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望率先实现销量及业绩的筑底回升。风电装机低于预期或影响量价表现,整合有望提升中长期竞争优势。23年 1-8月全国风电新增装机28.92GW,同比+79.2％,其中8月新增装机2.61GW,同比+115.7％,低基数下今年风电装机表观呈现高增,但对比22年98.5GW的招标量,今年全年新增装机或不及年初预期。上半年公司紧抓风电需求修复窗口且受益于成本下降及产品结构优化,23H1公司实现风电叶片销量约9.6GW,同比+27.4％(其中中复连众约2.3GW),实现收入43.0亿元,归母净利润3.5亿元,毛利率同比提升11.26pct至17.19％。我们认为,在全年风电装机预期下调背景下公司叶片价格提升难度仍大,但我们仍然看好公司整合中复连众后的中长期竞争实力的提升,中材科技风电叶片市占率约30％,中复连众约为15％,收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头。气瓶、锂电隔膜等业务有望保持高增。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米,同比+42％,实现收入10.1亿元,同比+40％,实现净利润3.4亿元,同比+148％。23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产后公司产能达16亿平米,而在建产能超45亿平米,中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。除锂电隔膜外,公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务上半年保持较高增速,23H1公司高压气瓶/工程符合材料/技术与装备业务分别实现营收约7.9/10.78/6.87亿元,同比+46.12％/33.98％/48.11％。

   投资建议:考虑到三季度粗纱价格持续下行,且全年风电装机预期下调,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25年归母净利润22.24、28.826和34.50亿元(此前为36.48、46.15和55.63亿元),对应EPS分别为1.33、1.72、2.06元,维持"买入"评级。

   风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。