康华生物(300841):人二倍体狂苗保持刚性,关注六价诺如进展

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入9.90亿元,同比下滑6.12％;实现归母净利润3.69亿元,同比下滑23.66％;实现扣非净利润3.60亿元,同比下滑22.42％。

   纯销保持良性增长,终端持续开拓。分季度来看,23Q3实现营业收入3.56亿元,同比下滑9.92％;实现归母净利润1.21亿元,同比下滑27.98％。23Q3公司积极开拓疫苗接种点,较好地完成终端覆盖任务,由于六价诺如进入临床、肺炎疫苗开展临床前研究导致研发费用增加,利润下滑更加明显。研发投入持续加大,销售费率保持稳定。2023年前三季度公司销售费用2.70亿元(+4.95％)、销售费率27.30％(+2.88pp)。管理费用0.66亿元(+14.31％)、管理费率6.69％(+1.20pp)。研发费用1.86亿元(+45.56％)、研发费率18.78％(+6.67pp),研发费用率逐年提升,不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.59％(+0.34pp)。2023年前三季度公司存货1.84亿元、占资产比重为4.70％(+0.14pp)。应收账款及票据13.18亿元、占收入比重133.10％(+18.20pp)。

   六价诺如疫苗如期推进,期待宠物疫苗新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发,全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品,公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可,同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种,在研管线逐渐丰富。

   盈利预测与投资建议:结合三季度业绩以及终端动销情况,我们调整2023-2025年公司营业收入为14.88、17.19、20.08亿元(调整前值为16.59、20.04、24.35亿元),同比增长2.84％、15.52％、16.83％;归母净利润为5.45、6.52、7.84亿元(调整前值为6.89、8.15、9.86亿元),同比增长-8.81％、19.58％、20.18％。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。