双汇发展(000895):3Q23业绩略好于预期,肉制品吨利亮眼

3Q23利润略高于市场预期

   1Q-3Q23实现营业收入463.45亿元,同比+3.82％;归母净利润43.27亿元,同比+6.43％;扣非净利润41.14亿元,同比+6.04％。3Q23实现营业收入158.23亿元,同比-5.12％;归母净利润14.91亿元,同比+11.62％;扣非归母净利润14.48亿元,同比+12.78％。3Q23利润表现略超市场预期,主要与肉制品吨利表现更优有关。

   发展趋势

   肉制品:3Q23肉制品销量相对较弱,但肉制品吨利亮眼。3Q23肉制品收入约71.1亿元,同比-0.1％,销量同比-1.0％,平均均价同比+0.9％。3Q23尽管为中秋和国庆双节期间,但整体需求相对较弱,肉制品销售增长有所承压。根据公司公告计算3Q23肉制品吨利超4300元/吨,公司今年对肉制品进行部分产品价格调整、产品结构调整、工艺优化等措施对冲成本上涨压力,保持了较高的肉制品盈利水平。

   屠宰业务:3Q23屠宰头均利润环比改善至65.3元/头,销量增加但受到价格影响收入增长平淡。屠宰业务3Q23收入约80.9亿元,同比+2.0％,屠宰量同比+33.6％,头均利润为65.3元/头,环比2Q23冻品出库增加、头均利润改善。

   4Q23及2024年展望:公司预估4Q23盈利会处于稳健状态,2024年猪价低点与高点间的价差空间会较大,公司会积极应对以保持利润稳健。公司预计4Q23猪价将温和上涨,2024年春节后猪价回落到相对低点,2H23将环比提高。公司计划4Q23冻品进行出库,并于春节后阶段逐渐补库,以进行成本端的优化调节,另外将继续保持结构调整等措施已维持肉制品吨利在较高水平。

   盈利预测与估值

   考虑到3Q23肉制品吨利表现好于预期,我们上调2023/2024年利润4.3％/4.1％至59/59.4亿元,当前股价对应2023/2024年14.9/14.8倍市盈率。我们保持目标价30.4元/股,目标价对应2023/2024年市盈率17.9/17.8倍,较当前股价有20.1％的上行空间。

   风险

   肉制品销量不及预期,食品安全风险