东山精密(002384):Q3业绩短期受LED及新品项目延后拖累,Q4经营有望边际向好

事件:公司公告23年三季报,Q3单季度营收88.34亿同比+6.78％,归母净利5.08亿同比-35.22％,扣非归母4.59亿同比-41.10％。我们点评如下:23Q3业绩短期承压,下滑主因光电显示板块拖累,核心客户新品项目延后。

   公司Q1-3营收225.01亿同比-1.39％,归母净利13.33亿同比-15.69％,扣非归母10.37亿同比-28.86％,毛利率13.97％同比-2.67pcts,净利率5.92％同比-1.00pct。单看Q3,营收88.34亿同比+6.78％环比+23.45％,归母净利5.08亿同比-35.22％环比+43.99％,扣非归母4.59亿同比-41.10％环比+54.28％,毛利率14.81％同比-5.66pcts环比+2.63pcts,净利率5.75％同比-3.74pcts环比+0.81pct。Q3收入同比增长源于1)苏州晶端车载显示业务并表贡献;2)T客户以及A客户业务保持增长态势;3)LED及触控模组业务同比有增长。业绩承压源于1)LED业务Q3仍处于亏损状态;2)A客户新品订单较同期有一定后延以及;3)Q3汇兑收益较去年同期贡献较小。Q3费用端:销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92％/2.59％/3.33％/0.95％,同比-0.31/+0.33/+0.72/+1.51pcts。

   展望Q4及明年,公司围绕A+T核心业务持续扩张的大逻辑不变,长线增量空间仍值得期待。据我们跟踪来看,Q4公司LED业务亏损将进一步收窄;

   A客户业务目前整体稼动率较高,显示模组板料号开始小批量交货,同比仍有望实现正增长;T客户新品导入产能持续爬坡,中大件白车身、电池壳打样认证持续推进。Q4业绩或将迎来短期拐点。展望明后年,公司陆续导入A客户显示、电池、摄像的模组板料号,MR新品亦有望放量,ASP及份额持续提升,仍有增长空间;汽车电子方面,软板硬板、光电显示、精密制造组件三大业务板块齐发力,新品不断导入推动单车ASP快速提升,稳步扩张带动业绩逐步释放;AI算力方面,公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓,并在泰国布局新的产能,有望在括T客户在内的欧美大客户以及国内H客户取得进展。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进,公司盈利能力逐步恢复。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到光电显示板块对公司今年前三季度业绩的拖累影响,核心客户部分项目有一定的延后,故我们最新预计23-25年营收为322.1/369.6/425.1亿,归母净利润为20.2/24.4/31.1亿,对应EPS为1.18/1.43/1.82元,对应当前股价PE为14.0/11.6/9.1倍。未来东山精密卡位A客户获稳健增长,同时深耕T客户布局新能源汽车赛道,打开第二增长曲线的战略机遇,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:客户需求低于预期、同行竞争加剧、国内外产能扩张不及预期、资产整合不及预期。