双汇发展(000895):肉制品成本端利好,3Q净利润同比增11.6％

业绩概要:公告前三季度实现营收463.5亿,同比增3.8％,录得净利润43.3亿,同比增6.4％,毛利率同比上升0.68pcts至17.95％;3Q实现营收158.2亿,同比下降5.1％,录得净利润14.9亿,同比增11.6％,毛利率同比上升2.9pcts至18.7％。3Q业绩符合预期。

   点评:前三季度公司肉类产品总外销247万吨,同比增6.3％,3Q外销83万吨,同比增4.6％,受益生猪屠宰规模上升及禽业项目投产。分业务来看,受猪价下跌影响,三季度屠宰业务量增价减,收入、利润规模收缩,实现收入80.9亿(含内外销),同比下降8.2％,实现营业利润1.9亿,同比下降4.4％;肉制品实现收入71.1亿,同比基本持平,实现营业利润17.5亿,同比增17.1％,主要由于成本下行打开业务盈利空间;其他业务实现收入约26亿,同比增28％,实现营业利润0.2亿,同比扭亏,受益禽业项目投产后,规模效应逐步体现。

   费用方面,三季度期间费用率同比上升0.64pcts,费用投放保持平稳,其中,管理费用率同比上升0.32pcts至2.06％;财务费用率同比上升0.25pcts至0.28％,研发费用率同比上升0.08pcts至0.35％。

   3Q末存货约77.8亿,同比增15.6％,环比亦小幅增加0.25亿,主要由于公司逢低增加大量冻品,4Q来看猪价上涨缺乏坚实基础,预计后续公司有望继续享受成本端利好,毛利率改善可期。

   维持盈利预测,预计2023-2025年将分别实现净利润60.2亿、66.7亿和71.1亿,分别同比增7.2％,10.8％和6.5％,EPS分别为1.74元、1.93元和2.05元,当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍。公司经营稳健,各项业务协同不断强化,此外,近几年公司维持高分红,股息回报优,重申"买进"。

   风险提示:肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题