天坛生物(600161):Q3业绩高速增长,血制品刚需属性突出

事件:2023年10月25日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入40.22亿元,同比增长38.09％;归母净利润8.87亿元,同比增长47.69％;

   扣非归母净利润8.80亿元,同比增长51.00％Q3业绩高速增长,血制品刚需属性突出。分季度来看,23Q3实现营收13.31亿元(+30.23％)、归母净利润3.21亿元(+48.49％),扣非归母净利润3.21亿元(+53.78％)。单三季度利润增速亮眼,与血制品销量增加、费用优化有关,常规诊疗需求复苏,刚性属性凸显,获得可观利润。浆站及采浆量:2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨,同比增长10.8％。

   Q3净利率上行,终端覆盖成效显著。23Q3净利率24.09％(同比+2.96pp,环比+2.29pp),我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2023年前三季度销售费用1.99亿元(+0.41％),销售费率4.94％(-1.85pp),公司持续加强重点区域核心医院的推广工作。管理费用3.29亿元(+40.11％),管理费率8.19％(+0.12pp),筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.58亿元(-28.07％),研发费率1.45％(-1.33pp),研发项目资本化金额加大,费用化金额有所减少。财务费用-0.34亿元(+22.91％),财务费率-0.84％(+0.67pp)。2023年前三季度公司存货余额24.78亿元,占资产比重16.98％(-1.52pp)。应收账款及票据4.88亿元,占收入比重12.13％(-20.26pp)。

   大品种层析静丙、重组八因子上市,有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白(pH4、10％)在Q3上市,人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率,从而进一步提升吨浆利润。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司营业收入为51.74、62.91、76.67亿元,同比增长21.41％、21.60％、21.87％;归母净利润分别为11.25、13.65、16.57亿元,同比增长27.72％、21.35％、21.34％。公司采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间,给予"增持"评级。

   风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。