东山精密(002384):业绩低点已现,消费电子+汽车共同成长-2023年三季报点评

事项:公司2023年前三季度营收225.01亿(YoYYoY-1.39％1.39％),归母净利润13.33亿(YoY-15.69％15.69％),扣非归母净利润10.37亿(YoY-28.86％28.86％),经营性现金流37亿(YoY+81.52％);Q3营收88.34亿(YoY+6.78％6.78％),归母净利润5.08亿(YoYYoY-35.22％35.22％),扣非归母净利润4.59亿(YoYYoY-41.1％41.1％)。

   评论:收入符合预期,汇率及传统业务承压拖累集团盈利。Q3收入同环比均有成长,消费电子软板进入传统旺季,汽车新能源持续成长。综合毛利率受汇率及传统业务拖累同比下滑,结构上传统业务LED、通信及触控业务等仍有拖累,主业软板受汇兑影响利润承压,财务费用拆解看Q3汇兑亏损约2300万左右。汽车业务前期投入较大,三季度公司新项目陆续落地,墨西哥工厂及托盘厂有序投产,预计伴随产品放量盈利有望持续改善。财务上看三季度经营性现金流10.89亿(YoY+50.9％50.9％),凸显经营依然稳健,战略上公司积极推进大客户战略,深度拥抱A+T(消费电子+汽车新能源)。

   A客户需求依然稳健,模组板新终端打开远期空间。Q3软板业务受供应链扰动短期承压,四季度有望逐步恢复正常,考虑未来oled供应格局变化及摄像头创新升级,模组板市场有望贡献下一个5年成长。MR已经推出,Bot等新终端蓄势待发,汽车软板已经成功进入T客户,公司在软板赛道的竞争地位持续提升,而伴随软板制程工艺难度提升,进入壁垒进一步提升,东山维信有望凭借A+T大客户支持巩固竞争优势。

   汽车业务加快全球布局,再造东山可期。21年公司提出汽车业务发展规划,22年重点目标料号开始加速落地,汽车业务实现重大突破,,23年收购自建并举加速基地布局,全球化战略持续推进,海外基地配套完成有望加速其在大客户份额提升和新产品导入,当前软板、白车身、散热板、电池电芯结构件已相继落地,硬板、车载屏也有望导入,单车价值2w+路径清晰,伴随大客户放量及公司产能释放,汽车新能源业务有望实现营收端高速成长。

   展望Q4及24年,A+T大客户有望接力成长。Display料号逐步放量,软板份额仍有提升空间,Q4消费电子旺季有望拉动产能利用率。汽车电子战略加速落地,随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合,,2万+单车ASP目标加速落地。软板赛道长期看东山鹏鼎格局清晰,汽车、MR贡献长期增量,精密制造等传统业务焕发新生,传统LED及触控业务短期虽有拖累但也已开始经营改善,23年业绩压力最大时期已过,消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。

   投资建议:公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头,我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局,考虑下游需求变化及传统业务影响,将23/24/25年业绩预期由24.924.97/3545.08亿元调整为20.1720.17/27.9527.95/35.34亿元,公司汽车新能源业务积极拥抱T客户,产品属性与客户结构平台特征凸显,综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值,给予公司2023年20xPExPE,目标价调整为23.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:手机、汽车销量不及预期,海外投资建设运营不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。