天坛生物(600161):盈利效率显著提升,看好浆量释放和新品放量

公司发布2023年三季报:2023年前三季度收入40.22亿元,归母净利润8.87亿元,扣非归母净利润8.79亿元,同比分别增长38.09％、47.69％、50.93％。

   其中,2023年第三季度实现营业收入13.31亿元,归母净利润3.21亿元,扣非归母净利润3.20亿元,同比分别增长30.23％、48.49％、53.60％。。

   除了收入维持高增外,毛利率(3Q202351.78％VS2022年49.08％)及净利率(3Q202332.56％VS2022年28.27％)均有明显提升,我们推断业绩亮眼的原因可能包括:投浆量增长带来供给提升:公司投浆稳定增长,根据中检所数据、公司3Q2023人血白蛋白批签发110批(1Q2023和2Q2023分别为81、83批)、同比环比均有明显提升。

   永安产能提升吨浆效率:公司年初完成了永安厂区人白、静丙、PCC等产品生产变更,生产效率大幅提升。

   高毛利单品销售干扰:高毛利小品种在当季收入占比对利润也有较大影响,公司2Q2023和3Q2023因子类产品获批相对集中。

   销售费用控制:公司3Q2023销售费用0.46亿元、同比减少34.87％,销售费用率3.44％,相较于2022年全年的6.15％下降271bp。

   在建浆站逐步落地,浆量释放奠定成长基础。截至1H2023公司拥有单采血浆站(含分站)102家,其中在营浆站76家,筹建浆站数量达26家,浆站分布至全国16个省/自治区。1H2023年公司实现采集血浆1125吨(较2022H增加110吨,yoy+10.8％),采浆规模保持国内领先,随着新浆站的陆续验收爬坡,我们预计采浆量将环比增长,支撑未来成长。

   两大重磅新品获批生产,放量可期。成都蓉生高浓静丙(国内第一款)和注射用重组人凝血因子VIII分别于2023年9月26日和9月10日公告获批生产并并通过药品GMP符合性检查公告,放量后有望增厚吨浆利润。

   投资建议与盈利预测:我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源,新浆站+新产品+新产能共振推动成长。根据天坛生物此前披露的2023年财务预算目标,营业收入力争达到51.00亿元(同比+20％),净利润力争达到13.40亿元(扣除少数股东权益、归母约10亿元)。考虑到截至三季报,收入预算目标已完成79％,利润预算目标按照归母口径预估已完成89％,我们上调利润指引。预计2023-2025年实现归母净利润11.45/13.67/17.31亿元,对应市盈率38/32/25倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新品推广不及预期、竞争加剧、采浆不及预期、政策风险等。