芯源微(688037):前三季度收入和利润同比稳健增长,前道设备持续放量

芯源微发布2023三季报,前三季度收入12亿元,同比+34.6％;归母净利润2.2亿元,同比+54％。公司前道Track持续获重复订单,前道物理清洗机需求旺盛,维持"增持"投资评级。

   2023前三季度收入同比稳健增长,利润同比高增长。2023前三季度收入12亿元,同比+34.6％;毛利率42.5％,同比+2.5pcts;归母净利润2.2亿元,同比+54％;扣非归母净利润1.82亿元,同比+83％。

   23Q3单季收入同环比稳健增长,盈利能力明显改善。23Q3单季收入5.1亿元,同比+30％/环比+25.4％;毛利率41％,同比+1.1pcts/环比-1pct;归母净利润0.85亿元,同比+14.8％/环比+21.3％;扣非净利润0.78亿元,同比+134％/环比+67.4％;单季度扣非净利率15.3％,同比+6.8pcts/环比+3.8pcts,主要系规模效应带来的费用率下降。

   先进封装和化合物等设备签单短期承压,23Q3末合同负债环比有所下降。截至23Q3末,公司存货为16.8亿元,环比+1亿元,合同负债3.6亿元,环比-1亿元。前道物理清洗机市场需求较为旺盛,后道先进封装及化合物等小尺寸下游市场处于库存调整阶段,签单情况有一定压力,23Q2至今主要封测厂商稼动率环比有所回暖,但传导到设备厂商还需要一定周期。

   前道Track和物理清洗机设备持续放量,键合机等新品验证顺利。1)前道Track:第三代浸没式高产能涂胶显影FT300(III)于2022年底发布,目前客户导入良好,超高温烘烤Barc设备也实现了客户重复订单;2)前道物理清洗机:在逻辑和存储产线均有应用,在存储份额较低,新开发的多腔体高产能物理清洗机满足存储客户对产能的高要求;3)临时键合、解键合机均进入客户验证阶段。

   投资建议。公司2023年前三季度收入同比稳健增长,利润同比高增长,尽管当前后道先进封装及化合物市场景气度有所承压,但公司前道Track持续放量,物理清洗机需求旺盛,仍有较强增长动力。我们预计公司2023/2024/2025年收入为18.8/24.1/29.4亿元,对应PS为10.9、8.5、7.0倍,预计2023/2024/2025年归母净利润为2.7/3.6/4.8亿元,对应PE为75.5/56.4/42.8倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游晶圆厂扩产不及预期,美国半导体设备出口管制加剧,新品研发不及预期,行业竞争加剧的风险。