中信银行(601998):零售信贷表现超预期,资产质量总体稳健

事件:中信银行披露2023年三季报,9M23实现营收1562亿元,同比下降2.6％,实现归母净利润514亿元,同比增长9.2％。3Q23不良率季度环比提升1bp至1.22％,拨备覆盖率季度环比提升1.2pct至210％。

   息差承压叠加非息扰动共同拖累营收降幅扩大,业绩增速有所放缓:9M23营收同比下降2.6％(前瞻预期:-2.7％,1H23:-2.0％);归母净利润同比增速放缓至9.2％(前瞻预期:9.2％,1H23:10.9％),盈利表现符合预期。从驱动因子来看,①息差降幅扩大,量难以补价。9M23利息净收入对营收增速负贡献1.3pct,息差收窄负贡献营收增速5pct;规模扩张放缓无法完全对冲(对营收贡献较1H23收窄0.5pct至3.7pct)。②公允价值变动损益、汇兑损益扰动叠加中收增速转负,非息继续拖累营收。9M23公允价值变动损益、汇兑损益同比分别下滑29.5％、42.1％,拖累9M23投资相关非息同比下降7.9％、负贡献营收增速1.1pct。此外,市场波动导致理财手续费下滑,9M23中收同比下滑1.3％(1H23:1.2％),拖累营收增速0.2pct。③9M23拨备继续反哺业绩释放,但幅度收窄至10.4pct。

   三季报关注点:①零售高景气,对公端则更注重结构调整、单季净减少超200亿。3Q23零售信贷单季新增460亿、贡献增量超5成(上半年在增量中占比仅约4成);对公端净减少210亿,但绿色/普惠小微/战略新兴贷款分别较年初增长28.2％/18.8％/18.7％。②资负两端挤压下息差收窄。9M23息差同比收窄14bps至1.82％,测算3Q23生息资产收益率季度环比下降2bps至3.68％;3Q23负债成本季度环比提升2bps至2.21％,预计主要受贷款定价下行及存款定期化趋势影响。③资产质量表现略超预期,关注率环比明显改善。3Q23不良率环比提升1bp至1.22％;关注率季度环比下降6bps至0.50％。

   对公信贷景气偏弱,但零售延续较快投放支撑总体信贷增速平稳。3Q23贷款同比增长7.2％(2Q23:7.4％),增速平稳。单季实现新增超850亿,其中零售贡献超5成(上半年在新增贷款中占比仅约41.5％),好于预期,我们认为与存量按揭调降政策成效落地、居民提前还贷情况改善不无关系(三季度按揭贷款新增近50亿,延续2Q23以来修复态势)。对公端注重结构调整,贷款单季度净减少约210亿元,但重点领域投放力度加大,绿色/普惠小微/战略新兴贷款分别较年初增长28.2％/18.8％/18.7％。

   息差延续收窄,资负两端均有拖累。9M23息差同比收窄14bps至1.82％;测算3Q23息差季度环比下降4bps至1.76％(2Q23为下降7bps)。按照期初期末平均口径测算,3Q23生息资产收益率季度环比下降2bps至3.68％,预计三季度贷款定价仍有压力;负债成本季度环比提升2bps至2.21％,或与存款定期化趋势影响相关。展望来看,实体需求偏弱背景下资产端定价短期难言回升,存款成本管控仍将是下阶段稳息差的关键所在。

   不良率低位有所波动、关注率明显改善超预期:3Q23不良率季度环比提升1bp至1.22％,测算9M23加回核销回收后年化不良生成率0.87％(1H23:0.88％)。前瞻指标来看,关注率季度环比下降6bps至0.50％,超预期。展望看,伴随托底政策成效逐步显现,地产风险压力也有望缓解;而依托集团协同优势、加速不良资产处置背景下,预计中信银行资产质量也将平稳向好。风险抵补能力方面,拨备覆盖率环比提升1.2pct至210％。

   投资分析意见:中信银行三季报交出了零售景气扩张、资产质量继续改善的答卷,基本面扎实向好。基于审慎考虑下调息差判断,下调2023-2025年盈利预测增速,预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为8.8％、9.1％、9.7％(原预测为11.1％、11.6％、12.1％),当前股价对应2023年PB为0.46倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求端改善明显低于预期;息差下阶段继续承压。