中航西飞(000768):3Q23净利润同比增长37％;费用管控能力有所提升-2023年三季报点评

事件:公司2023年10月30日发布了2023年三季报,2023年前三季度实现营收284.1亿元,YoY+0.24％;归母净利润8.0亿元,YoY+22.3％;扣非归母净利润7.6亿元,YoY+25.9％。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内,基本符合市场预期。2023年前三季度收入已完成全年经营计划(431亿元)的66％。我们综合点评如下:?3Q23净利润同比增长37％,且利润率水平有所提升。单季度看,公司:1)1Q23～3Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元、88.6亿元,YoY+5.8％、+0.02％、-4.0％;分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元、2.4亿元,YoY+52.4％、+0.46％、+36.7％。3Q23净利润同比增长较多。2)3Q23毛利率同比增长1.30ppt至8.5％;净利率同比增长0.80ppt至2.7％。2023年前三季度综合毛利率同比减少0.17ppt至7.1％,净利率同比增长0.51ppt至2.8％。

   费用管控能力有所提升。公司2023年前三季度期间费用率为3.1％,同比减少0.14ppt。其中:1)销售费用率1.2％,同比增长0.37pp;销售费用3.4亿元,同比增长45.6％,主要是本期销售商品售后服务费用增加导致;2)管理费用率2.3％,同比增长0.20ppt;管理费用6.6亿元,同比增长9.8％;3)研发费用率0.4％,同比减少0.05pt;研发费用1.1亿元,同比减少10.3％;4)财务费用率-0.9％,上年同期为-0.2％,主要是本期利息收入较上年同期增加,利息费用较上年同期减少导致。

   应收规模/预付款项均较年初增长较多,或反映下游需求景气。截至3Q22末,公司:1)货币资金57.8亿元,较年初减少78.1％,主要是本期支付供应商采购款导致;2)应收账款及票据277.2亿元,较年初增长251％,较2Q23末增长14.4％,主要是因为本期销售的部分商品货款尚未收回;3)存货262.4亿元,较年初、2Q23末基本持平;4)合同负债181.1亿元,较年初减少20.8％,较2Q23末减少4.7％;5)预付款项53.9亿元,较年初增加45.7％,主要是本期预付采购商品款增加;6)经营活动净现金流-193.7亿元,上年同期为245.5亿元,主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加共同导致;7)应交税费3.0亿元,较年初减少56.7％,主要是本期缴纳税款导致。

   投资建议:公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的,近年来围绕"聚焦主业、提质增效",不断推动航空产品改进和系列化发展,综合实力稳步提升。公司股权激励落地,改革不断深入,公司利润率或有进一步提升空间。我们预计,公司2023～2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.17亿元、19.33亿元,当前股价对应2023～2025年PE为56x/41x/32x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品交付不及预期