科伦药业(002422):业绩符合预期,关注管线国内外临床进展

1-3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入157.43亿元,同比增长12.93％(追溯调整后);归母净利润19.63亿元,同比39.70％(追溯调整后),符合我们预期。

   发展趋势

   业绩符合预期,存量业务持续增长。根据公司公告,3Q23公司归母净利润5.6亿元,同比3Q22追溯调整后净利润(5.4亿元)增长3.46％,考虑到3Q22公司因MSD首付款增厚归母净利润约1.29亿元,剔除首付款影响后公司存量业务仍维持较高增速。主要子板块中,川宁生物青霉素类中间体等主要产品订单及价格同比保持稳定增长,根据川宁生物三季报,其3Q23营收11.6亿元(+21.8％yoy),归母(川宁口径)净利润2.49亿元(+162％yoy),业绩增速较快。

   费用控制明显,现金流显著改善。1-3Q23公司毛利率52.9％(-1.2pptyoy),略有下滑;各项费用控制明显,1-3Q23销售费用32.49亿元(-4.0％yoy),占收入比例20.6％(-3.6pptyoy),管理费用7.07亿元(-18.3％yoy),占收入比例4.5％(-1.7pptyoy),财务费用受益于有息负债规模下降及利息收入上升等因素有所改善,1-3Q23财务费用2.06亿元(-41.1％yoy),占收入比例1.3％(-1.2pptyoy)。公司经营性现金流整体改善,1-3Q23经营性现金流净额42.5亿元,同比增长119.12％。

   新药逐步进入收获期,MSD启动SKB264国际多中心临床。2023年8月,公司公告其核心产品SKB264(TROP2ADC)于3L+TNBC的III期临床抵达主要终点,我们预计其有望于近期启动上市申报;除TNBC外,SKB264用于EGFRmnsqNSCLC的III期临床也已启动入组,我们建议关注后续申报及适应症拓展情况。此外,根据公司公告:公司另一款核心产品A166(HER2ADC)已于2023年5月向国家药监局递交NDA,若审评进展顺利,我们预计最快有望于2024年在国内获批。除国内临床外,MSD已在注册了一项SKB264单药对照化疗用于EGFRmnsqNSCLC后线治疗的国际多中心III期临床,并计划于2023年11月启动入组,我们建议关注这一临床的后续进展以及更多国际临床的开展。

   盈利预测与估值

   由于费用改善好于预期,我们维持2023年盈利预测,上调2024年归母净利润预测3.4％至25.8亿元;当前股价对应2023/2024年18/16倍市盈率。维持跑赢行业评级,根据SOTP法,维持目标价40元,对应当前股价有44％上行空间。

   风险

   抗生素中间体价格下滑;新药放量不及预期;创新药进展不及预期。