东方电气(600875):业绩符合预期,传统电源订单继续大幅增长

事件:公司公布2023年三季报,前三季度实现营业收入447.7亿元,同比增长10.41％,实现归母净利润29.12亿元,同比增长16.47％,实现扣非归母净利润26.89亿元,同比增长25.96％。第三季度实现营业收入148.51亿元,同比增长17.51％,实现归母净利润9.10亿元,同比增长25.32％,扣非归母净利润8.70亿元,同比增长24.86％。业绩符合预期。

   投资要点:毛利率继续改善,三季度费用率有所上升。公司前三季度整体毛利率为17.40％,同比+1.17pct,其中第三季度毛利率17.35％,同比+1.53pct,创2019年以来新高,火电收入占比提升进一步改善整体毛利率水平,加强公司盈利能力。第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56％/5.49％/4.35％/0.25％,分别同比提升0.44pct/0.74pct/0.16pct/0.53pct,均有所提高,总体费用率12.64％,同比提高1.87pct,费用率小幅提高影响了公司利润进一步表现。

   传统电源板块订单继续大幅增加,未来2～3年业绩高增确定性强。根据公司公告,公司2023年1-8月实现新生效订单563.68亿元(2022年前三季度为538.22亿元)。其中清洁高效能源装备板块2023年1-8月新生效订单相比2022年前三季度增幅超过35％。

   煤电、气电、核电近两年均大规模核准开工,后续公司订单有望继续维持高增长,未来2～3年业绩高增长具备很高确定性。

   抽水蓄能有望进入招标高峰期,有效支撑公司长期业绩。抽水蓄能建设也进入高峰期,根据《抽水蓄能产业发展报告2022》,2022年,我国新核准抽蓄项目48个,总核准量达68.9GW,是我国历年来核准规模最大的一年,年度核准规模超过之前50年投产装机的总和,并使得我国在建抽蓄装机超过120GW。抽水蓄能设备招标有望进入高峰期,公司在抽蓄机电设备领域市占率稳居前二,大规模抽蓄建设有效支撑公司长期业绩。

   投资分析意见:未来传统电源需求本质上由负荷持续增长以及电源结构性调整推动,行业基本面明显优于双碳前且竞争格局稳定。维持此前盈利预测,预计2023—2025年公司归母净利润分别为38.6、53.1、61.4亿元,当前股价对应PE分别为12、9和8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电力体制改革进度不及预期,用电需求增长低于预期