徐工机械(000425):业绩符合预期,经营质量稳步提升-三季点评

业绩符合预期,盈利能力稳中有进。公司发布三季报,23Q3实现收入203.9亿元,同比下降4.1％;实现归母净利润12.5亿元,同比增长23.8％。从利润角度,公司23Q3产生汇兑亏损超过3.5亿元,而去年同期为接近5亿元,在汇兑负向影响较大情况下,利润仍实现了较快增长。公司前三个季度的毛利率为22.9％,较去年同期提升2pct以上;

   23Q3净利率为6.36％,较去年同期提升1.5pct,盈利能力稳中有进。

   重视高质量发展,资产质量进一步优化。本轮徐工尤为重视业务高质量发展,23Q3应收账款环比压降4亿元、存货压降17亿元。截至23Q3,公司整体资产负债率为65.2％,较年初下降了超过3.5pct;从现金流角度看,23Q3公司经营性现金流净额为1.05亿元,较去年同期改善较大。徐工在积极拓展国内及海外业务的同时,充分重视并管理风险,资产质量进一步优化。

   国际化加速,新兴板块成长良好。公司国际化收入增长较快,国际化战略较为有效,根据公司中报数据,23H1公司海外收入占比已经超过了40％。从结构看,徐工的新兴产业有着"人无我有、品类丰富"的特征,公司的高机、矿业机械、农机等新兴产业有望持续为徐工的增长带来增量,也会助力公司的国际化提速,更加丰富的产品线平抑了23Q3国内挖机较为疲软的影响。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润59.8/75.7/94.1亿元,EPS分别为0.51/0.64/0.80元/股,对应PE为11.3/8.9/7.2倍。

   作为工程机械龙头,公司产品出海打开成长空间。维持8.31元/股的合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。