中航西飞(000768):特种飞机龙头,23年前三季度净利率达近五年同期最高

事件:公司2023年前三季度实现营收284.13亿元(YOY+0.24％);归母净利润8.04亿元(YOY+22.29％);扣非归母净利润7.61亿元(YOY+25.86％)。毛利率7.15％(-0.16pct),净利率2.83％(+0.51pct)。盈利能力持续提升,23年前三季度净利率达到近五年同期最高水平。单季度来看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比增长5.77％/0.02％/-3.99％,归母净利润分别同比增长52.38％/0.46％/36.71％。2023年度经营计划预计实现营收431亿元。

   核心投资逻辑:(1)营收端,军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设;民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商,以及国外民用飞机的重要零部件供应商;(2)利润端,飞机总装单位具有显著的静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本,同时因通过飞机改型等实现范围经济效应,有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。(3)长期看军贸市场、航空维修业务和民机业务有望成为新业绩增长点。军贸方面公司有望凭借其特种飞机领先地位受益中长期外贸市场,维修业务随着装备存量增加有望成为主机单位潜在的盈利点,同时随着大飞机等民机陆续推出,公司民用航空零部件业务有望进一步贡献增量。

   盈利预测与投资评级:预计23-25年公司EPS分别为0.35元/股、0.48元/股、0.64元/股。结合当前国防装备现代化建设需求,以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量,考虑公司在大型防务整机领域的领先地位,结合可比公司估值水平,我们认为适合给予公司23年80倍PE估值,对应合理价值27.99元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:列装不及预期、重大政策调整、市场开拓不及预期。