藏格矿业(000408):氯化钾销量大幅增长,重点项目进展顺利

2023Q3扣非净利润9.50亿元,同比下降46.58％。公司2023Q3实现营业收入13.93亿元,环比下降2.10％,同比下降36.77％;归母净利润9.42亿元,环比下降14.76％,同比下降46.73％,扣非后净利润9.50亿元,环比下降12.47％,同比下降46.59％。公司前三季度实现营业收入41.89亿元,同比下降26.67％,归母净利润29.69亿元,同比下降28.74％,扣非后净利润29.49亿元,同比下降29.30％。公司2023Q3销售毛利率61.28％,环比下降11.92pct,同比下降27.93pct;销售净利率67.48％,环比下降10.05pct,同比下降12.84pct。

   氯化钾销量大幅增长,铜矿收益显著提升。1)氯化钾:公司2023年前三季度实现氯化钾产量76.63万吨,销量99.61万吨,销量同比增长60.80％,销量大幅增加的主要由于2023Q3氯化钾下游需求旺盛;公司前三季度氯化钾平均销售单价(含税)2720.12元/吨,毛利率61.92％。2)碳酸锂:公司2023年前三季度实现碳酸锂产量8222吨,同比增长1.80％,销量7760.50吨,同比下降10.81％,销量小幅下降的主要原因为今年市场需求较弱,下游采购较为保守谨慎,仍以按需采购为主;公司前三年季度碳酸锂平均销售单价(含税)24.6091万元,毛利率84.21％。3)铜矿:公司前三季度确认对巨龙铜矿投资收益为10.18亿元,同比增长77.97％,其中2023Q3确认投资收益4.33亿元,同比增长90.75％。

   重点项目进展顺利。在麻米错盐湖项目上,公司参与认购的藏青产业基金于2023年7月取得环评批复,根据公司调研活动信息,麻米错项目总共设计建设6条产线,每条产线产能为1万吨,日常运行5条产线,首期5万吨项目可以在2024年年底前建成投产。在老挝项目上,公司目前已启动《勘探报告》及《可行性研究报告》的编制工作,野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。碱石山钾盐矿目前正在进行《普查报告》修改工作;小梁山—大风山深层卤水钾盐矿东段进行《详查报告》编制修改工作;大浪滩黑北钾盐矿目前进行《工业指标论证报告》的修改工作,所有矿区均在有序开展探转采准备工作。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.77、48.91和52.92亿元,对应EPS分别为2.90、3.09、3.35元。参考同行业公司,我们给予2023年9倍PE,对应目标价26.1元(上期目标价26.1元,基于2023年9倍PE,维持),维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求不及预期,在建项目进度不及预期,宏观经济波动。